船舶租赁——售后回租交易的新趋势

船舶租赁及售后租回交易的新世界

由Jaye Bhogal及李连君于2020年10月16日合撰

最常见的传统船舶融资方式为债务和股权融资。然而，过去十年，船舶租赁已成为船舶收购的重大竞争范畴及融资替代方案。最近的市场研究预期，未来五年全球船舶租赁市场将以显着速度增长—当中已考虑中国租赁公司近年的市场扩张及2019冠状病毒病的潜在影响。

鉴于有关船舶租赁交易的增长，全球最大国际航运组织波罗的海国际航运公会（BIMCO）将目光放在草拟业内首份船舶售后租回标准合同。该售后租回标准合同“SHIPLEASE”于上月推出，将推及船东、租赁公司、融资经纪及律师，于洽商及拟定售后租回协议时为其提供支援。（相关阅读：BIMCO推出行业首份船舶售后回租标准合同）

然而，何谓船舶租赁？船舶租赁何以强势来袭航运界？我们会探索这个日益增长的市场，并探究市场参与者如何迎接此等严峻的新时期。

何谓船舶租赁？

就航运而言，出租人（作为法定所有人／租赁公司）在约定期限内赋予承租人（经营人／船运公司）船舶的全部管有权和运营控制权，代价为定期租赁／佣船款项。船舶租赁交易种类各有不同，最常见的租赁架构为：经营租赁及融资租赁。从会计处理角度而言，该等架构及条款亦非常重要。

经营租赁一般用于短、中期租船。有关期间届满后，船舶即归还出租人。租赁普遍可由承租人酌情终止，一般不会计入至其资产负债表（视乎适用会计处理方法而定）。相反，融资租赁较普遍用于船舶长期融资。在此情况下，出租人为融资人。除拥有船舶外，其对船舶的牵涉程度极少。此原则的前提是，出租人因于租赁期间管有船舶并对其行使营运控制权，而应对船舶拥有权同时享有利益及承受风险。融资租赁载入绝对责任条款，即承租人在任何情况下均不可终止租赁或豁免支付租金。如提早终止租赁，承租人必须补偿出租人。

船舶租赁何以流行？

船舶租赁架构为航运公司提供替代资金来源。在面对经济困难，以及银行及财务机构的传统债务融资有限时，船舶租赁架构则发挥作用。鉴于银行规避风险且面临的监管日增，船东寻求替代架构，为其增加现金流动性、弹性及回报。

售后租回交易展示船舶租赁同时顾及出租人及承租人财政及营运需要的主要好处。此架构让船东（作为承租人）售后租回船舶时，无须于财务报表计入庞大债务。在部分情况下，买方（作为出租人）可受惠于船舶贬值抵消税项负债，其后再透过租金让利与承租人分享部分利益。其他好处包括，航运公司的营运资金得以释放而投资于其他范畴，同时可透过更长期还款架构协定及更均等租金付款形成的收入流，管理其业务的财政状况。

另一值得提及的重点是，出租人往往为船东。如出现拖欠租金或任何其他违约的情况，出租人可终止光船合同，取回船舶的管有权，惟现实情况或较为复杂。

中国租赁公司

全球船舶租赁市场扩张的原因各异，但肯定的是市场过去五年经历急剧增长，大部分归功于中国租赁交易。时至今日，中国租赁交易已为主要融资来源，占全球船舶融资逾10%。

他们的目光自此转离新造船市场，而租赁公司开始积极地投入二手市场。

尽管目前全球疫情大流行令航运界前景不明朗，惟中国租赁公司仍于年内达成新交易。过去曾有新闻报道，中国船舶集团的融资租赁单位中国船舶租赁公布计划发行两项总值八亿美元债券，分别于2025年及2030年到期。所得款项净额主要用于发展其租赁业务，并为其现有债务进行再融资。[1] 

交银租赁与蚬壳公司就12艘双燃料长距离油轮签订的6.5亿美元合约亦成为头条新闻。尽管借贷状况目前较为谨慎，但借贷活动仍然活跃。2018年至2019年期间，借贷金额上升25%至158亿美元。[2] 

日本及南韩财务机构也是此业务领域的活跃参与者。于2020年6月，香港政府公布一项吸引的船舶租赁税务优惠，向合资格船舶出租人及船舶租赁管理人提供利得税宽减，与新加坡及其他管辖区的税项友善计划竞争。透过在香港注册成立的独立特殊目的公司，根据与关联或第三方租赁人订立的营运或融资租赁，拥有及租赁用于香港水域以外的船舶之驻香港管理人可享受有关税务优惠。船舶租赁公司的在港全职雇员人数及在港年度营运开支必须充足，在任何情况下分别不得少于两名及约100万美元。就船舶租赁管理公司而言，所需在港全职雇员人数及在港年度营运开支则分别为一名及128,000美元。上述条件大致较新加坡等地宽松，旨在推广香港作为船舶租赁活动的首选管辖区。

市场标准化

波罗的海国际航运公会迅速洞悉亚洲区内发展，并与专家、船东、租赁公司及律师行紧密合作，草拟船舶售后租回交易的标准合同“SHIPLEASE”。这份合同获民生金融租赁高级总监刘炜先生称许。他指出，鉴于多宗交易均于亚洲达成，且市场出现大量新血，设立行业标准作为起步点的整体效益极大。除租赁条款（大部分均根据波罗的海国际航运公会光船租赁合同（Barecon）制定）外，出租人经常自行草拟其标准格式。尽管如此，此合同将为有用的备忘单以及其他交易的潜在模板。

此标准合同本身载列船舶售后租回交易的指示性条款及条件。尽管其主要为二手船舶而草拟，惟亦可采纳于新造船或整修船。标准合同的架构根据租船合同制定，当中就主要条款载入惯常的波罗的海国际航运公会框格版面，以及为协定变数事项（第II部分）、标准条款（第III部分）及附件载入更多详尽条文。大部分条文经考虑业内咨询而制定，以更准确反映目前市场惯例，当中包括租金（以绝对责任基础支付）、购买权，以及出租人按揭抵押船舶并进而向任何融资人以担保方式转让光租合同（视乎向承租人发出的安宁享受权协议条文而定）等条文。从盈利性角度而言，于开初纳入该等条文亦有所助益。

透过用于双边银团定期贷款融资的标准合同作为起步点指引，波罗的海国际航运公会继续专注于船舶融资文书，期望“SHIPLEASE”会被视为通用格式，受各订约方采纳以满足需求。

未来发展？

部分评论推测，船舶融资重心将进一步由欧美转移至亚洲。然而，2019冠状病毒病危机对中国租赁形成重大的压力考验。众多船东向中国租赁公司寻求资金的趋势日盛。然而，如果有关承租人拒绝于租船期结束时行使购买权，则最终或造成中国出租人拥有极大量船舶的局面，当中包括面临更多挑战的行业（如离岸）从业者。

公道而言，在市场波动加剧、缺乏资金流动性及担忧项目现金流不足的大环境下，租回交易正面临更严格的筛检。然而，船东仍对资本途径有所需求。他们有意营运船舶，并以船东身份交易。肯定的是，船舶售后租回市场不再是替代方案，而是融资的主要来源。

[1]https://lloydslist.maritimeintelligence.informa.com/LL1130960/CSSC-Shipping-issues-$800m-bonds

[2]https://lloydslist.maritimeintelligence.informa.com/LL1133980/Chinese-leasing-houses-weigh-options-amid-uncertain-outlook