船舶融资：多种形式并存

经过10余年的重铸，船舶融资业务发展形成了以银行贷款为主，资本市场融资以及金融/融资租赁融资等多种形式并存的格局。当然，KG融资模式仍在发挥一定的作用

2008年暴发的国际金融危机以及由此导致的船舶资产贬值，促使全球船舶融资格局发生显著变化。传统的欧洲银行由于船舶资产坏账的增多而缩减船舶融资规模，导致德国船舶融资的顶梁柱——KG融资模式随之萎缩。

经过10余年的重铸，船舶融资业务发展形成了以银行贷款为主，资本市场融资以及金融/融资租赁融资等多种形式并存的格局。当然，KG融资模式仍在发挥一定的作用。

银行信贷为主

尽管较2008年之前有所萎缩，但是银行信贷仍为船舶融资的主要形式。2019年，全球船舶融资市场成交206笔银团贷款，合计860亿美元。在集装箱船领域，2019年9月，英国Global Ship Lease获得2.68亿美元银团贷款，贷款期限为5年。

上半年，主要集装箱船独立船东仍通过银行贷款获取资金，以用作船舶融资等。根据高世迈的业绩报告，其上半年获得超过3亿美元的信贷融资。其中，2.1亿美元主要用于偿还到期贷款；约1亿美元用于船舶融资（高世迈主要从欧洲金融机构获得资金）。达那俄斯的信贷融资金额稍小，该企业转向总部位于亚太的银行获取信贷融资。上半年塞斯潘也在信贷市场获得两笔大额融资。其中，1.5亿美元信贷融资作为循环贷款展期之用；3.4亿美元融资作为新购船舶融资（见表1）。

目前，在船舶融资市场上较活跃的银行主要分布在欧洲和亚洲。根据克拉克森数据，目前船舶资产规模排名全球前五的分别为BNP Paribas、中国进出口银行、中国银行、KfW IPEX-Bank和ABN AMRO。

资本市场补充

通过资本市场获取资金已经成为集装箱船独立船东重要的融资形式。目前，包括塞斯潘、高世迈、达那俄斯、英国Global Ship Lease以及挪威SFL Corporation等独立船东在纽约证券交易所挂牌上市，德国MPC Container Ships在挪威证券交易所上市。

塞斯潘于2005年10月挂牌上市。目前，46.2% 的股份由控股企业Fairfax Financial Holdings Limited持有；18.4%股份由Dennis R. Washington持有；5.7%股份由Copper Lion, Inc.持有。塞斯潘最后一次增发是在2018年3月，获得1391万美元融资。

达那俄斯于2006年10月挂牌上市。目前，43.71% 的股份由内部管理层持有；39.18%股份由机构投资者持有。达那俄斯的主要机构投资者包括HSH Nordbank AG(持有12.7%股份)、The Royal Bank of Scotland Plc（10.2%）和RBF Capital LL（5.8%）。挂牌上市后，达那俄斯曾数次通过增发获取融资，2019年11月，其通过该形式获得5700万美元融资。

高世迈于2010年11月挂牌上市。目前，兄弟三人Konstantinos Konstantakopoulos、Achillefs Konstantakopoulos 和Christos Konstantakopoulos拥有绝对控股权，股份比例分别为22.7%、18.5%和17.2%。高世迈曾数年活跃于资本市场，但新近没有通过增发获取融资。

另外3家掌控集装箱船队规模稍小的企业，近来通过增发获取融资。其中，近期陷入危机的MPC Container Ships2020年以来通过3次非公开发行，获取4626万美元融资；Global Ship Lease2019年底获取5500万美元融资后，2020年2月又获得390万美元融资；挪威SFL Corporation于6月底获得1270美元融资（见表2）。

金融/融租企业崛起

2008年以来，船舶融资领域一大看点是金融/融资租赁企业的崛起，其中当属中资租赁企业发展最为强劲。2019年，希腊Petrofin Research创始人Ted Petropoulos评价道：“中资租赁企业发展势头日益强劲，数量大幅增长，融资成本已降至与银行相当，甚至更低。”

截至2018年底，仅中资租赁机构提供的融资总额就从2017年的470亿美元增至513亿美元。不仅中资的工银租赁、交银租赁、招银租赁、国银租赁等租赁企业快速发展，日资的租赁企业也在跟进。

在集装箱船业务部门，日资的正荣汽船，中资的中远海发、交银租赁、民生租赁以及招银租赁等租赁企业，都拥有一支较大规模的船队，成为非运营集装箱船东中的重要力量（见表3）。

据中船租赁总法律顾问赵申介绍：“中资金融租赁企业如工银租赁、交银租赁等率先在大型集装箱船领域开启船舶融资项目。基于班轮业的寡头垄断性质，集装箱船作为起步资产，项目风险更为可控。中资金融租赁企业2012—2014年大规模发展大型集装箱船项目，起步阶段主要与全球前五家班轮公司合作，信用风险较小，发生违约可能性较低。”

目前，不但中资金融租赁企业发展已具有相当规模，包括中船租赁在内的船厂系及航运系融资租赁企业都在快速发展。

KG融资模式式微

德国的KG融资模式，不但曾支撑德国船队快速扩张，且在全球集装箱船融资领域具有重要地位。根据Alphliner数据，2006—2008年，全球集装箱船新订单的26%由KG融资企业提供。

德国KG融资模式具有三大特点：

首先，以较少的资金获得船舶的长期使用权。通过KG融资模式，发起人只需投入5%～10%的少量资金，就可吸收投资者资金和银行等金融机构借款达到购置船舶的目的（见图）。

其次，具有较大税收优势。KG企业可以通过加速折旧的方式获得税收优势；同时，由于按KG企业实际发起人和投资者获得的利润进行纳税，而不是用KG企业作为纳税主体后再各自缴纳所得税，因而可减少税收环节。

第三，获得船舶管理费用。KG企业的发起人通常为航运企业或船舶管理企业，通过管理KG企业船舶，在获得船舶使用权时，还可获得船舶管理费用。

尽管有多种优势，2008年国际金融危机暴发后集装箱船舶资产价格的大幅下跌，却对KG融资模式造成巨大冲击。2015年，KG融资模式对集装箱船新订单的贡献萎缩至2%。

尽管如此，根据《Journal of Commerce》的数据，至2013年一季度，全球在营集装箱船的1/3是使用KG融资模式获得融资。目前，德国船东仍是集装箱船独立船东中的核心力量，这些船东的存量船舶资产多以KG融资模式获得融资。此外，近年来崛起的MPC Container Ships，通过KG融资模式获取部分船舶融资资金。

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