德鲁里：是时候让投资者退出集装箱航运市场了吗？

全球航运咨询公司德鲁里（Drewry）投资研究部门Drewry Maritime Financial Research (DMFR) 近日表示，其仍然看好蓬勃发展的集装箱运输业的持续高股价和盈利能力上升。在 Drewry 的Container Forecaster 12 月版的一项分析中，DMFR 分析了支持其结论的因素，即股票投资者应该“留在”该行业，并且航运业的年度利润将在 2022 年再次上升。

全球集装箱航运业的强劲表现为股票投资者带来了非常可观的溢出收益（见图1）。自2020 年初以来的回报简直是天文数字。

亚洲班轮运营商表现最佳；阳明上涨 1,583%（截至2021 年 12 月中旬），其次是长荣海运上涨 987%，万海上涨976%。 HMM 产生了 621% 的回报。欧洲的增长更为温和一些，赫伯罗特的股价上涨了 192%，马士基的股价上涨了 123%。

这一非凡的表现部分归功于资产负债表的改善，因为来自 12 家航运公司的数据显示，从2020 年 12 月末到 2021 年9 月末，累计债务减少了 35 亿美元，至 732 亿美元。相当多的航运公司处于净现金状态，这意味着它们的现金余额超过了总债务，这在该行业中很少见。

显然，疫情大流行和随之而来的供应链危机使航运公司利润增加，一直是股价暴涨的主要驱动力。当发现 Omicron 变体后股价在11 月反弹时，这一点得到了加强，此前自 7 月以来一直在回落，当时人们对市场正常化的快速到来抱有更大的希望。

为进一步提振投资者信心，主要航运公司也在回购股票。马士基的董事们已批准在 2024 年和2025 年期间追加 320 亿丹麦克朗（50 亿美元）的股票回购计划，从而使 2022 年至 2025 年未完成的股票回购计划总额达到 640 亿丹麦克朗（100 亿美元）。中远海控也在12 月 6 日宣布，董事会提议回购最多10% 的 A 股和 H 股已发行股份，等待股东批准。

图 1：部分集装箱航运公司股价

图 2：投资资本回报率(ROIC) 与加权平均资本成本 (WACC)

是时候退出集装箱航运股了吗？

鉴于强劲的股票表现，以及即期海运费已见顶的假设，一些投资者可能会试图退出集装箱航运空间。但是，我们认为对该行业保持乐观的三个关键原因是：

新的 Covid 变体Omicron 增加了延长供应链中断的风险，这可能会延长即期汇率并协助合同谈判；

未来两年强劲的自由现金流应该会提振股价。马士基估计，该集团预计到 2021 年底的FCF 约为 145 亿美元。基于此，我们可以有把握地假设，在 2021 年前9 个月报告 680 亿美元后，该行业将在 2021 年全年报告超过1000 亿美元的自由现金流（累计 11 个运营商）。由于现金以股息和新投资的形式支付给股东，这将确保股价进一步上涨；

投资资本回报率在更持续的时间内高于加权平均资本成本 (WACC)。我们认为目前的拥堵是航运公司从托运人那里获得更好（和更长）合同条款的机会，他们希望确保他们的货物可以运输并避免价格大幅波动。这将意味着与 WACC 相比，投资资本的持续利润和更高的回报。

德鲁里的观点

鉴于目前供应链陷入僵局和 Omicron 病毒威胁不断上升的情况，Drewry再次将其对2021 年的年度预测从之前的 1500 亿美元预期上调至1900 亿美元，利润率约为 43%。较平稳的盈利预测理由源于现货市场从波动（并且可能回落）的现货市场转向长期合约，预计将在即将进行的谈判中以显着更高的水平签署。这将确保全球集装箱航运业的高利润，将继续通过飙升的股价和丰厚的股息为股票投资者带来非常可观的溢出收益。