一大波主权债务风险或来袭！出口这些国家要当心

随着我国出口形势回暖，出口收汇风险也出现了明显回落。需要警惕的是，一种破坏力极强的风险正在孕育，或对企业出口造成严重威胁。

1 疫情和新兴市场国家偿债能力

新冠疫情经历了第二波在欧美传播后，当前处于新兴市场和发展中国家的第三波全球扩散和蔓延中，印度、巴西、墨西哥、阿根廷以及南非等新兴经济体都是疫情的重灾区。

新兴市场国家受医疗水平落后、经济结构脆弱等因素影响，对疫情的承受能力较为有限，后续防控形势仍不容乐观。

疫情直接冲击了新兴经济体的经济增长和对外贸易，带来金融和货币市场的动荡，正在引发和累积不断增长的债务风险。

2020年以来，黎巴嫩、阿根廷、厄瓜多尔和伯利兹等新兴市场国家相继出现了主权违约事件，新冠疫情对新兴市场国家偿债能力造成的影响开始逐步显现。

主权债务风险，不仅可能增加外汇管制和贸易管制等政治风险，还可能加剧商业风险，对企业出口造成严重威胁。

2 新兴市场国家债务风险的成因 

一是疫情冲击实体经济、贸易以及就业。新兴市场国家的经济普遍存在对外依存度高、经济结构单一、依赖外需和大宗商品贸易的特点，尤其容易受到疫情的影响。疫情带来的全球经济与贸易增长放缓，封关和锁国的措施带来货物和人员流动的限制，贸易保护主义的抬头等，不仅冲击新兴经济体的国内生产与供给，而且带来外向型经济的损失，更对部分依赖能源的新兴市场国家造成打击。 

二是新兴市场国家应对新冠疫情的财政及货币政策空间更小，且对外部融资更加依赖。在新冠疫情暴发之前，新兴市场国家普遍面临财政赤字率较高、财政收入基础薄弱、利息支出压力较大等问题，使得其应对疫情的财政空间较为有限；新兴市场国家推行宽松货币政策更容易引发通货膨胀、货币贬值等问题，使得其在采用宽松货币政策应对疫情时更加谨慎；由于本国资本市场发展程度不高，新兴市场国家对于外部融资渠道更加依赖，且在新冠疫情冲击下外部融资成本也大幅上升，限制了新兴市场国家大量筹集资金以应对新冠疫情的能力。

三是在新冠疫情冲击下，那些外债水平较高、外汇储备不足的新兴市场国家的主权信用易受冲击，面临较大违约风险。在新冠疫情暴发之前，新兴市场国家外债已经处于较高水平，截至2019年底，外债水平超过100%的新兴市场国家达到了12个，其中塞舌尔和蒙古外债水平更是高达200%以上，外债风险极高；巴拿马虽然外债水平较高，但由于其法定货币为美元，外债风险相对较小。

外债水平最高的新兴市场国家（2019年底）

数据来源：IMF

新冠疫情暴发后则进一步加剧偿债压力，尤其是那些短期偿还压力较大的新兴市场国家，截至2019年底，新兴市场国家中短期外债占比超过25%（国际认可的安全线）的国家共有16个。

短期外债占比最高的新兴市场国家（2019年底）

数据来源：IMF

疫情冲击下，新兴市场国家为维护汇率动用了大量外汇储备，使得外债偿付能力进一步减弱，那些外汇储备不足的国家将面临较大违约风险。外汇储备规模的大小是决定外债偿还能力的重要因素，短期外债相当于外汇储备的比值在很大程度上反映了短期外债偿还能力，如图2019年底全球共有9个新兴市场国家这一比值高于100%，即无法实现外汇储备对短期外债的全额覆盖，其中津巴布韦的短期外债保障能力最弱，阿根廷和土耳其这两大新兴市场经济体也存在较大的短期外债偿还风险。

外债保障能力最弱的新兴市场国家（2019年底）

数据来源：IMF

3 哪些国家主权信用更易受到冲击

为了评估在新冠疫情冲击下还有哪些国家可能会发生主权违约事件，这里援引了外部机构对161个新兴市场国家偿债压力及偿债能力相关指标进行了梳理，在排除了已经出现违约的国家、数据缺失较多的国家及无公开主权评级的国家后，将剩余的86个国家按照发生主权违约事件可能性的高低划分为高风险国家、中风险国家和低风险国家三组（见下表）。 

从数据表现来看，各项偿债压力及偿债能力指标和国家风险等级之间基本呈正相关关系，即国家偿债压力越大、偿债能力越弱，出现主权违约事件的可能性越高。

如果疫情在短期内没有得到控制，2021年新兴市场国家经济反弹将不及预期，部分国家可能连续两年陷入经济衰退，外汇储备加速消耗，在新冠疫情迟迟无法得到有效控制的情况下市场避险情绪可能会像2020年3月那样出现大幅上升，加大新兴市场国家再融资风险，在此背景下高风险国家出现主权违约比例预计将进一步上升，部分中风险国家也有爆发主权违约的可能。

中风险国家中加蓬、尼日利亚、玻利维亚、阿塞拜疆、墨西哥、安哥拉等国多为石油输出国，经济受国际石油价格波动影响较大，在不利情境下全球经济复苏乏力将使国际石油价格保持低位，甚至可能会出现再度下跌，这些国家可能在2021年连续两年陷入经济衰退，石油收入的持续下滑也使得外汇储备持续缩减，外债偿付能力大幅削弱，部分国家可能会出现主权违约事件。不良债务置换事件在很大程度上侵害了债权人的利益，一般可以将其视为主权违约的先兆。 

高风险国家中，莫桑比克、赞比亚、刚果（布）、苏里南当前已出现不良债务置换事件，未来一段时期内发生主权违约的可能性很大。

综上，在新冠疫情背景下，发达国家自顾不暇，新兴市场国家债务内忧外患，难以获得贷款或援助，部分新兴市场国家有可能陆续遭遇主权债务危机，建议出口企业谨慎布局新兴市场，防范风险于未然。

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