本轮人民币贬值原因及对航运市场的影响

4月以来，人民币经历了一轮速度快且幅度较大的贬值。汇率贬值并非意外事件，而是多重因素叠加形成的综合结果。美元指数由4月初的98.5709一路攀升，于 5月12日收于104.7536，突破100关键点位，为2002年12月以来最高值，升值幅度高达6.27%。同期，人民币汇率自6.3591迅速贬值至5月12日的6.7900，幅度为-6.78%。作为主要的兑换货币，美元的持续走强意味着其他非美货币均有被动贬值的压力。截至5月12日，今年以来，欧元、日元、英镑、加元、瑞郎对美元贬值幅度达到约8.11%、11.26%、9.47、2.35%和9.14%。

美元指数走强

是本轮人民币贬值重要原因

图1 美元指数及人民币汇率走势情况

数据来源：Wind、中远海运财务中心

当前美国经济处于高通胀压力之下，连续加息是大概率事件。根据美联储公布的加息路径来看，至年底仍有累计175bp幅度的加息，加息空间仍然很大。加息以及加息预期是美元指数走强的重要原因。除了美联储紧缩外，美元指数构成中其他经济体紧缩周期滞后或者依然宽松也是导致美元走强的重要原因。综合来看，本轮美元走强是美联储加息和主要经济体货币政策紧缩滞后共同作用的结果。

中美两国十年期国债利差倒挂

加快人民币短期贬值速度

图2 中美国债十年期利差倒挂

数据来源：Wind、中远海运财务中心

中美货币政策周期错位致使中美十年期国债利差倒挂，进一步加快了人民币短期贬值速度。但需要指出的是，中美国债利差收窄及倒挂，往往伴随外资流出，会给人民币带来一定的贬值压力，但并非是主导人民币汇率的关键因素。 当前时点，中国国际贸易经常项目和直接投资项目顺差规模仍然较大，境内美元流动性充足，资本流出的规模仍然可控。因此，中美利差收窄对于人民币的影响或较为有限。

出口增速放缓

进一步施压人民币

海关总署发布数据显示，今年前4个月，中国外贸进出口总值1.97万亿美元，同比增长10.1%。其中，出口1.09万亿美元，同比增长12.5%；进口8814.2亿美元，同比增长7.1%；贸易顺差2129.3亿美元。

4月当月，以美元计价进出口总值4961.20亿美元，同比增长2.1%。其中，出口2736.20亿美元，同比增长3.9%；进口2225亿美元，与去年同期持平；贸易顺差511.2亿美元，同比增加25.05%。 月度进出口数据仍具有韧性，但出口增速在近两个月本土疫情影响下有进一步放缓的压力。

图3 4月进出口金额小幅回落

图4 4月进出口金额同比增长速度放缓

数据来源：Wind、海关总署、中远海运财务中心

人民币贬值将利好出口行业，电子、家电类商品出口规模占比较大，是人民币贬值受益较大的行业，纺织、服装、鞋靴企业对人民币贬值更为敏感，出口量或将进一步增长。进口行业整体将受到拖累，对原油、铁矿砂、有色金属等原材料的进口将产生一定的抑制。

人民币贬值

对航运业的影响

图5 2018年至今CCFI指数及BDI走势情况

数据来源：Wind、中远海运财务中心

集装箱运输：受疫情影响，4月上海港完成集装箱吞吐量308.5万标箱，为去年同期的82.4%。1至4月累计完成1534.8万标箱，同比增长1.8%。5月以来，上海港集装箱吞吐量继续保持恢复性增长的良好势头，至5月26日，上海港集装箱日吞度量已回升至正常水平的95.3%。

由于出口产品中受人民币贬值影响的商品大部分需要通过集装箱出口，集运市场将因此受益。5月全球港口拥堵状况略有缓解，但仍然严重，国内全面复工复产后，预计海外需求将快速回升，集运市场将提前进入旺季，现货运价将受到进一步支撑。

干散货运输：人民币贬值对国内大宗商品进口产生较大的抑制作用，因为进口相同数量大宗商品需要支付的人民币计价的成本上升。因此，短期内人民币的贬值对干散货运输产生一定负面影响。 当下，地缘冲突导致的贸易中断和航线调整，是干散货运输市场再次走强的主要原因。由于黑海粮食贸易出口受阻，各地在寻找替代来源的谷物与大宗原物料，进而增加了吨海里需求。

综上所述，目前国内经济下行压力仍然较大，稳外贸稳出口是今年下半年的重点工作。 本轮人民币快速走跌后，或将在当前点位稳住并围绕新的中枢双向波动，以实现国家稳外贸稳出口的政策要求。

- 财研小分队 -

2022.6