凛冬将至，欧洲天然气及LNG供应安全如履薄冰

欧洲和亚洲的天然气价格已飙升至历史高位，在一年内上涨了十倍。正如所有完美风暴一样，这场危机来自于渐进的增量因素。随着全球经济的复苏，需求正在飙升；经历了去年漫长的寒冬，库存水平很低；大量的供应出现中断，一些在计划之中，一些则不是；而俄罗斯管道天然气的产量一直徘徊在低位。电力市场的天然气需求也在上涨，因为欧洲的风能利用率较低，巴西和中国的水电利用率较低，煤炭和碳价升至历史最高水平。

欧洲今冬能否保障天然气供应？

这取决于这个冬天有多冷，有多长。我们的分析表明，对于正常的冬季来说，将有充足的供应。高气格将抑制需求；英国和挪威产量的恢复以及阿塞拜疆进口量的增加将提升管道气供应；美国的新增LNG产能在满足亚洲需求后，将在今年冬天为欧洲增加70亿立方米供应。假设俄罗斯出口达到满负荷，到3月底，欧洲的库存将达到290亿立方米，低于5年平均水平，但远高于当前价格所显示的水平。

如果欧洲和亚洲都出现寒冬，那么供应就岌岌可危了。取暖需求的增加可能会导致欧洲和亚洲的天然气需求分别增加200亿立方米和105亿立方米，从而导致流入欧洲的LNG进口量减少。这将耗尽欧洲储存的所有天然气，将气价推高到远高于目前的水平。

俄罗斯可能能够通过Nord Stream 2提供额外的天然气，这取决于该项目是否能够获批以及何时获批；或者使用其通过乌克兰的管道，但俄罗斯迟迟不愿采取这一方式。

如果出现寒冬，欧洲将完全依赖俄罗斯管道气的增产。在未来几个月里，欧洲和英国的领导人将因为这一问题夜不能寐。

这场危机的背后是一次性因素，还是结构性转变？

虽然电力和天然气市场的结构性变化是更深层次的问题，但一次性因素也起了作用。欧洲淘汰燃煤发电意味着电力的灵活性更加依赖天然气；而欧洲的天然气供应和灵活性也越来越依赖进口管道天然气和LNG。

欧洲淘汰燃煤发电意味着电力的灵活性更加依赖天然气。

首先，在过去十年中，随着荷兰Groningen气田的关闭，欧洲自身的灵活天然气来源逐渐减少。英国于2017年关闭了其最大的Rough存储设施。其次，不仅俄罗斯的管道气供应减少，而且在买家将向上的灵活性转换为现货指数化后，俄罗斯的长期合同也变得不那么灵活。第三，过去几年，欧洲依赖于LNG产量的大幅增长。投资急剧放缓意味着到2025年全球LNG的增长将非常有限，而同时间段内亚洲需求将不断走高。所有这一切的结果是，欧洲在灵活性和供应方面将更加依赖俄罗斯。

欧洲天然气体系能够更加灵活？

俄罗斯的Nord Stream 2将可能带来所需的灵活性。但俄罗斯也希望不在经由乌克兰运输天然气，因此其总体产能可能不会有太大变化。

增加LNG的进口将成为解决方案的一部分。美国LNG运往欧洲的交付成本为10美元/百万英热单位（基于5.3美元/百万英热单位），而当前气价在这一水平的两倍以上，美国开发商将竞相加快新项目的进度。但这一解决方案需要时间，即使是美国棕地开发项目也可能需要长达三年的开发才能实现投产，而目前的价格并不能反映长期项目的经济效益。

建设更多库存容量将有所帮助，但也存在重大挑战。它将位于何处，由谁建造，其他国家将如何使用，在寒冬不常出现的情况下，它要如何盈利？任何新的大规模储存设施开发都必须获得一定的回报。或者，政府自己可以建立战略储备，并在危机时释放天然气。欧盟已暗示将在12月份的天然气一揽子计划中考虑这些方案。

这场危机是否将改变买家对天然气的采购方式？

对在过去十年中，天然气过剩和美国LNG的出现导致了买方市场。近年来，随着合同的缩短，石油指数化从接近石油平价的16%下降到11%以下，买家的投资组合在现货LNG中所占比例更高。这些趋势很可能会出现一定程度的倒退。买家将寻求供应的安全，正如中国买家正在以更高价格签订长期合同。买家还可能更多的转向非天然气中心的LNG定价，包括基于美国亨利中心的合同。

但事情不会那么简单，因为天然气市场中存在着如此多的不确定性，包括短期和长期，每个国家和每个买家的需求都在迅速变化。大多数买家都希望保持一定程度的投资组合灵活性，包括现货交易。现货市场已经证明了其重要性，并需要更多的供应。极端的价格波动表明市场仍在发展，需要更多的流动性。

生产商是否是最大赢家？

现货天然气销售收入的增加对油气生产商只是锦上添花，因为布伦特原油已经超过80美元/桶，创造了高昂的现金流。一年前一船价值2000万美元的原油现货在今天的市场上已经暴涨到2.5亿美元。

市场当然也存在巨大的风险。在全球的低碳转型中，能源供应的竞争越来越激烈。大多数石油和天然气生产商更倾向于天然气，因为天然气与石油相比具有可持续性。目前油价的高昂和极端波动并没有任何实质性的好处，因为油气业需要确保产能和供应到位，以满足需求。天然气的未来取决于其环保性、可靠性以及可负担性。