DP World的纵向整合之路

2020-09-09 14:41来源： Drewry德路里

2020年8月19日，港口运营商DP World（DPW）宣布收购Transworld Group旗下三家企业，即Transworld Feeders FZCO（主要经营中东地区支线航运业务）、Avana Logistek Ltd（包括其主营中东地区NVOCC业务的子公司Avana Global FZCO）和Transworld Feeders Pvt Ltd（Transworld集团旗下Shreyas航运物流公司的子公司，主营印度沿海集装箱和支线进出口业务，不包括船舶和散货业务）。

这笔交易是通过Unifeeder设于印度的分支Unifeeder ISC进行的，Unifeeder是DPW控股的一家支线船公司。值得一提的是，DPW于今年6月17日从迪拜证券交易所退市，因为其管理层认为，恢复私有制将帮助DPW从追求短期收益回报的桎梏中解放出来，使该公司能够专注于中长期战略。

尽管DPW没有透露本次收购交易对价，但还是能从Shreyas的证券交易情况中得到一些信息。Unifeeder以1900万美元的价格收购了Shrayas的船舶运营业务（Transworld Feeders Pvt.Ltd.），同时以876.6万美元收购了Shrayas拥有的Avana Logistek Ltd.的29.22%的股份。在其文件中，Shrayas的管理层表示：“Avana Logistek Limited的控股方Transworld Holding将出售其所持的70.78%股权给Unifeeder，而我们将以同样的价格和条款出售Avana Logistek Limited剩余29.22%的股份。”通过以上分析，估计Avana Logistek Ltd的交易价值约为3000万美元。

图1：DPW本次收购Shrayas Shipping and Logistics Ltd.的交易概览

资料来源：bse.com

交易公司介绍

DPW是全球第五大集装箱码头运营商（按权益吞吐量排名），业务范围覆盖50多个国家和地区。在印度，DPW是最大的外资港口运营商，旗下经营着6个码头（Mundra、Jawaharlal Nehru port Trust、Chennai、Cochin和Vizag），总吞吐能力超过600万TEU，年集装箱吞吐量占印度总量的近25%。

Transworld Feeders FZCO和Avana Global FZCO主营区域内集装箱支线业务，在业内处于领先地位，服务范围涵盖中东、南亚和远东的众多港口。该区域内的重要枢纽港——阿联酋的杰贝·阿里港（Jebel Ali）港，也是由DPW控制运营。被收购的两家公司在南亚西部的贸易航线上均有较多业务。

此次收购将会带来哪些影响

01 本次交易将进一步推进DPW的物流服务

2018年，DPW以7.63亿美元的价格收购了Unifeeder，进军集装箱支线服务业务领域。Unifeeder在北欧、地中海和北非地区提供支线和近海运输服务。去年12月，Unifeeder收购了总部位于新加坡的Feedertech集团77%的股份，该公司的支线服务范围覆盖东南亚、南亚和中东港口。DPW已将其收购的支线服务公司的业务进行了整合，因此目前其服务涉及全球约200个港口。DPW还于去年初从母公司Dubai World回购了一家欧洲物流公司P&O Ferries。该公司拥有21艘船舶，连接英国、比利时、法国、爱尔兰和荷兰。

此外，由于Transworld Feeders和Avana Global在南亚西部地区支线市场地位稳固，因此可弥补DPW旗下Feedertech和其子公司Perma的航线网络（这两家公司主要服务于南亚东部市场）。

图2：Unifeeder亚洲物流网络增加情况

资料来源：公司文件

02 该交易将改变印度的竞争格局

DPW的战略是成为全球贸易的推动者，因此支线服务将成为其发展核心之一。对于印度来说更是如此，该国每年约有25%的集装箱通过邻近港口或区域性枢纽港口喂给，如科伦坡、新加坡和迪拜的杰贝·阿里港，支线服务的重要性不言而喻。因此，拥有一个支线船公司对任何印度的港口公司来说都是优势。运营支线服务的子公司可以为母公司的港口带来更多箱量。例如收购之后，Transworld会将支线挂靠从克里什纳帕特南港（Krishnapatnam）和印诺尔（Kattupalli）港转移到DPW运营的钦奈（Chennai）码头，从而增加该码头的箱量。

相比其直接竞争对手Adani Ports收购更多的港口的发展策略，DPW的垂直整合战略可能会更占优势——从港口出发，通过收购支线船公司（Unifeeder, Feedertech, Perma, Trsnaworld）提供并整合支线服务网络，有利于帮助其获得更多市场份额。我们认为，未来Adani Ports为了增加竞争力，会选择那些和DPW无合作关系的支线服务运营商合作，这些运营商会挂靠阿布扎比的码头而不是其竞争对手DPW的码头（如杰贝·阿里码头）。

03 与其印度内陆物流投资产生协同

随着DPW进军印度支线服务，该公司将从其纵向整合的一体化运营（海侧运输 – 码头服务 – 陆运服务）中获益。在整个物流价值链中进行整体的业务布局非常重要，尤其对印度这个人口密集、港口和码头却相对较少的国家更是如此。除了在印度经营六个码头外，DPW还在印度控股了两家物流相关的公司：Continental Warehouse Corporation（持股90%，该公司主营集装箱货运站、内陆铁路集装箱仓库、私人货运站和其他综合物流）；以及Kribhco Infrastructure（持股76%，印度铁路物流公司）。

04 业务多元化可增加营收以及EBITDA，但会稀释利润

DPW在其他非集装箱业务板块的收购及兼并符合其当前的战略，即成为全球贸易的推动者，从原本传统的码头运营商向两端延伸，促进业务整合（其他非集装箱业务收入贡献在今年上半年达55%，2015年仅为31%）。尽管纵向整合后会稀释DPW的利润，但营收和EBITDA都有所提高（图3）。

图3：营收、EBITDA和EBITDA变化趋势