波邦破产车辙清晰，海工船市场何去何从?

2019年7月底，法国海工船承包公司Bourbon Corporation (波邦)上周向法院申请破产重整并得到批准，原因是其融资方启动了约8亿美元的付款担保而公司无力支付。

波邦公司曾给债权人公司两种选择

2019年6月28日，波邦公司在股东大会之后就债务问题与债权人保持谈判，并且给债权人两种选择方案。

第一种方案是调低租金水平。波邦公司希望债权人与公司一起承担市场下行导致租金降低的风险，通过调低租约中固定部分和可变部分，使得波邦公司和债权人共享每艘船舶产生的净现金，每艘船舶产生的净现金将根据实际运营情况而定。

第二种方案是债转股。波邦公司希望债权人减少波邦的债务本息和8年以上的贷款，波邦公司将最高出售公司30%的股份。

波邦公司认为自己的方案加上一笔现金支付和某金融租赁公司提出的偿债要求相当，并且表示某金融租赁公司已经在2019年6月5日的公告中公示了这一方案。不过某金融租赁公司最后仍然提出了让波邦公司履行担保付款责任。

2018年4月，波邦主要海外债权人同意对一笔480万美元的利息延付1年

2018年4月，波邦与与法国和国外的主要金融合作伙伴展开讨论，并且成功将波邦公司一笔到期的480万美元的利息延付1年。

同时，波邦公司也在和主要租赁公司和债权人谈判，这使得波邦公司在谈判期间暂停偿还其租赁和债务承诺。这使得波邦公司能够专注于其运营优先级和市场转变。

2017年4月，中国金融租赁公司同意大幅度延后波邦公司的2.4亿美元的应付租金

2017年4月，波邦公司与某金融租赁公司达成协议，调整了双方在2013年和2014年签署的租赁合同租金支付安排。同时，双方还在进行谈判，希望重新安排波邦公司的大部分债务。该协议允许波邦公司将2016年至2018年期间需要支付的全部现金付款减少2.4亿美元，并将初始的光船租赁合同期限延长两年，费率为海工船收购价格的8%。

2014年，中国金融租赁公司总共收购波邦公司60艘海工船

2014年12月，波邦公司与中国几家金融租赁公司和银行签署协议，波邦公司转让60艘海工船，中国金融租赁公司收购后再回租给波邦公司，收购总价约为17.88亿美元，每年的光租费率约为10%。

波邦公司是全球海工船巨头

波邦公司是全球海工船巨头。2018年，波邦公司旗下船队运营483艘船，收入达到6.895亿欧元。波邦公司由旗下三大独立业务公司组成。

第一个公司是Bourbon Marine &Logistics，波邦海事和物流。波邦为包括油气勘探生产的海工提供广泛的支持服务，包括供应船，拖船，援助，打捞和污染整治等综合服务。

第二个公司是Bourbon Mobility，波邦客运。波邦客运提供高速客运服务，每天运送10,000名乘客。

第三个公司是Bourbon Subsea Services，波邦水下服务。波邦水下服务公司处理复杂的熟悉作业，涵盖3个主要领域：海底作业的工程，监督和管理，包括合理规模的交钥匙工程;支持海上油气田和风电场的发展; 海上结构的检查，维护和修理（IMR），深度可达3,000英尺。

波邦公司的财务困境是如何形成的？

波邦公司因为有483艘海工船资产，这些资产在油价暴跌的市场中，盈利能力锐减，债务问题越发严重。

波邦公司10年股价走势图

图片来源：波邦公司

波邦公司在2009-2014 年高油价时期运行平稳，股价在20欧元上下波动，2014年油价暴跌以来，股价最最高位的24欧元跌到2019年7月份的2-3欧元，成交量也急剧减少，这表明欧洲投资机构都将海工服务类的资产排除出自己的投资组合之外。

波邦公司申请破产重组之后，市场认为公司将降低负债，所以目前股价已经回升到3欧元以上，不过目前的股价水平依然处于几十年的历史低位。

波邦公司2018年底资产负债表

数据来源：波邦2018年年报

从波邦公司2018年的资产负债表来看，公司资产负债率超过91%，截止2018年底，公司总资产23.59亿欧元，总负债21.58亿欧元，资产负债率91.5%。

波邦公司破产原因以及海工船市场未来走向

波邦公司破产的主要原因有两个：

●低日费导致海工船价值大幅度降低

●低日费导致加杠杆建造的新船日费入不敷出

法国波邦公司和美国潮水公司一样，是全球规模最庞大的海工船承包商，波邦公司现有483艘各类海工船，潮水公司在2017年破产时有超过350艘海工船。

波邦公司和潮水公司均为上市公司，上市公司的业绩要求通常追求短期股东回报，所以不得不在行情高涨时期大量建造海工船以满足市场需要，或者维持市场份额。

然而，重资产的海工承包商在强周期的海工行业中不容易度过低谷期。2018年以来，虽然全球海上油气开发热情有所恢复，运营市场触底企稳，但供应过剩导致的低日费依然延续。

假如国际油价维持目前的40-60美元区间震荡行情（WTI），全球海工船市场与全球海洋钻井市场类似，未来仍将持续供过于求和低日费行情，海工油服板块将持续承压，在新造基本停止的情况下，老旧海工船退役速度，油价和海洋油气田开发强度将决定海工船未来的供求和日费。

总结：融资租赁在海工领域的应用难点与解决方案

海工领域的融资租赁应用最广的模式是售后回租，租期满了之后往往都带有资产转移，也就是租期满了之后海工装备资产将转移给承包商，资本方通过定期收租的形式逐步收回投资。发生资产转移的售后回租模式通常租期较长，方便银行方面在较长的租期内收回所有投资。

当然也有租期较短的，租期较短的售后回租，银行则在较短的租期内无法收回所有投资，那么可能会需要承包商附带原价购回的条款。总之，海工领域的融资租赁的买卖双方的资本条件都不一样，这导致每个融资租赁项目都是“复合”型的，都各有特点。

海洋工程领域的应用难点：

●海工市场周期性强

●海工市场高度专业化

●海工市场信息不对称

●海工市场专业能力不对称

因为其专业性强，周期性强，高风险高收益的特点，融资租赁模式没有得到广泛的应用，资本提供方一般来说“算不过”承包商，信息不对称和专业能力不对称是融资租赁模式在海工领域应该的一个难点。

但是，中国的海工强国战略必须得到融资支持，资方与承包方之间在信息对称，专业能力也基本对称的情况下，构建一个利益共享风险共担的机制是双方相互尊重和合作的基础。

在2010-2014年全球海工潮期间，中国融资租赁公司收购了大量的海工资产，这些资产均遇到了不同程度的问题，SinorigOffshore将在2020年的年度海工项目对中国融资租赁公司的每个项目进行详细分析，从而得到未来全球海工融资租赁的发展趋势与中国公司未来在行业的影响力趋势。

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