油轮狂欢！VLCC运费攀升至4年来最高点

进入年末，VLCC市场正在用一组不断刷新高位的数据重新定义旺季。克拉克森研究在最新市场点评中指出，VLCC即期市场近期日收益已升至约11.9万美元/天水平，并判断2025年四季度VLCC即期平均日收益有望达到自2008年以来的季度最高水平。

据波罗的海数据显示，12月，VLTCE最高点接近11.8万美元/天，为四年来最高水平。随着地缘变量与结构性供需变化交织变化，市场对“高位能持续多久”的讨论不断叠加。

招商轮船：积极环境具备延续至2028的基础

作为全球VLCC船队规模最大的船东，招商轮船（CMES）近期在业绩沟通中对后市给出了相对明确的偏强判断。

公司董事会秘书孔康在电话会上表示，本轮运价强势并非短期脉冲，而是由“合规运力供给偏紧”与“原油需求维持韧性”共同托底；在此框架下，招商轮船预计VLCC运价在2026年的中位水平有望高于2025年，并认为当前相对积极的市场环境存在延续至2028年的可能性

招商轮船认为供给侧合规可用运力有限。克拉克森数据指出，过去三个月VLCC新造船订单升温，但中国头部船厂船台已排至2028年前后、交付能力亦有限，意味着新增供给短期难以快速“填平”合规运力缺口。更具结构性的变量在于船龄：到2029年前后，预计将有大量VLCC达到或接近20年船龄，主流交易机会明显收缩，合规船舶的议价能力反而可能更强。

在需求侧，招商轮船同样强调“吨海里”的驱动作用。公司提到海运原油运输量在11月中旬达到8年来的高位19.6亿桶；炼厂端的“炼能偏紧”推动炼油价差回升至历史高位区间，支撑下游利润并间接强化油轮需求。同时，公司观察到中东湾与大西洋盆地货盘活跃，12月货盘成交数量可观；期租询盘上升，但船东普遍不愿锁定多年期合同，反映市场主体对未来数年现货收益仍抱有信心。

合规运力更“贵”：扣船与制裁加码抬升风险溢价

如果说基本面决定了趋势，那么监管与制裁则在当下为“合规溢价”提供了更直接的催化。

12月10日美国在委内瑞拉附近海域扣押一艘受制裁VLCC“Skipper”号（31万载重吨，船龄20年）；随后12月11日美财政部又将六艘曾参与委内瑞拉装油（含近6个月内）的VLCC及其关联公司列入制裁名单，并被媒体解读为未来可能在国际水域进一步强化行动措施。

这类动作对市场的影响并不止于“减少一条船”，而在于进一步放大了非合规交易的尾部风险，从而抬高合规船舶的边际价值。

克拉克森研究统计显示，全球受制裁油轮数量已增至906艘、合计1.08亿载重吨，按载重吨计原油油轮船队受制裁运力占比约19%；其中VLCC受制裁运力占比约16%。在旺季背景下，合规船对合规货盘的议价能力被反复验证，也更容易把高运价“锁”在更长的时间窗口里。

区域分化仍在，但高位底盘明显

从最新航线收益看，市场并非全面单边上冲，而是呈现更清晰的区域节奏差异。BRS最新周报显示：在13节航速假设下，VLCC MEG/Korea航线TCE约12.65万美元/天，WAF/China航线约11.39万美元/天。

BRS认为，中东湾表面成交不算喧嚣，但私下需求持续吸收吨位、市场愿意为最后成交甚至偏老龄船支付溢价；西非整体活动不强但按预期回测；美湾货源偏弱、VLCC跨大西洋竞争力仍受中小船型挤压。

尽管区域冷热不一，但关键在于主干线收益仍稳站11万–13万美元/天强势区间，这为回落但不塌的行情底盘提供了直观注脚。

美洲到亚洲的结构性变化，正在重塑VLCC定价框架

多家机构的共识正在收敛到同一个关键词： 结构性。Tankers International近期公开观点指出，市场情绪越来越倾向于认为， VLCC当前强势并非短期尖峰，而可能进入更长的上行周期——原因之一是未来几年会有更多船舶因船龄上升逐步退出主流交易；而新船交付在 2028年下半年之前仍难以充分满足“合规货盘”的运力需求，船东对多年期租约的谨慎态度，也折射出对现货机会的信心。

Breakwave Day 2025论坛的表述更为明确：即便VLCC现货运价未来可能从“异常高位”降温，但市场的底层基础仍然稳固。论坛观点强调，持续的结构性驱动因素—— 尤其是美洲向亚洲原油流向的增长——正在持续制造可观的吨海里需求。

Tankers International研究与洞察负责人Mette Frederiksen指出，2026年非OPEC供给增量预计约120万桶/日，且很大一部分来自苏伊士以西产区；南美、美国、加拿大供给增长意味着更长航程的跨洋流向将维持较高“在途原油”，从而托住吨海里需求“或许不会一直处在现在的超级高位，但也不至于跌回图表底部”，成为论坛基调的核心表达。

从运价到股价：VLCC股民或迎分红

当运价逻辑映射到现金流与分红预期，资本市场的叙事也随之升温。Fearnley Securities最新指出，尽管油轮股价较近期高点回落，但VLCC现货运价仍显著高于10万美元/天。分析师Fredrik Dybwad认为，船东正集中敲定一季度货盘，在吨位列表偏紧、年末仍有货盘释放的背景下，2025年“有望以高位收官”，收益动能可能延续，因此其对一季度盈利预测高于市场一致预期，并估算油轮股整体在一季度Ebitda层面平均比一致预期高约11%。

在具体标的上，Dybwad维持对其覆盖油轮股的“买入”评级，并点名VLCC相关的DHT、Frontline、Okeanis为“更突出的名字”。更值得注意的是，他估算上述公司在四季度与一季度合计回馈股东的分红规模约相当于其市值的10%，这为所谓“Santa rally（圣诞行情）”提供了现实基础。

把这些线索合在一起，当前VLCC行情的逻辑链条其实非常清晰：短期事件（扣船与制裁加码）抬升风险溢价，中期结构（合规运力紧缺、船龄退出、交付节奏受限）压缩供给弹性，长期趋势（美洲到亚洲长航线增量）放大吨海里需求。运价从极端高位回落并不意外，但在“合规船更稀缺、长航线更拥挤”的新框架里，市场更需要关注的也许不是回落本身，而是高位持续的时间长度,这也正是克拉克森所指“冲击2008年以来最强季度”、以及招商轮船判断“积极环境具备延续至2028可能性”的共同背景。