【明辉说油】试读保税380燃料油期货投资

7月31日（周二），调查显示，欧佩克产量将继续增加，并刷新2018年新高。特朗普积极寻求与伊朗总统会面，伊朗局势担忧有所趋缓，加之美元指数止跌反弹，周二原油大幅收跌。

WTI 美国9月原油期货收跌1.37美元，或1.95%，报68.76美元/桶； ICE.布伦特原油期货收跌0.72美元，或0.96%，报74.25美元/桶。

30日，中国SC原油期货收514元/桶，反弹6,7元；BDI指数收于1747，反弹44点。

2018年6月26日，上海期货交易所（上期所）正式发布通知，燃料油期货合约交割品级拟由180燃料油调整为保税380燃料油，保税380燃料油期货合约于2018年7月16日挂牌。

经过N年的发展，石油期货市场的三大基本功能已经基本具备，即价格发现、规避风险、规范投机。投资者可以对期货进行投资或投机。同样，我国保税380燃料油期货同样也具有这样的功能。

第一章、前世今生

一、保税380 的概念

根据GB17411-2015以及ISO8217，船用燃料油分为两类产品：馏份型船用燃料油和残渣型船用燃料油。

1、馏分型燃料：主要是以轻油（柴油）成分为主的油品，根据密度和十六烷值等质量指标分为四种，分别为DMX、DMA、DMZ、DMB；

2、残渣型燃料油：是以重质燃料油为主要成分的油品，其根据质量和粘度分为7个粘度、6个质量档，共 11个品牌号，分别为RMA10、RMB30、RMD80、RME180、RMG180、RMG380、RMG500、RMG700、RMK380、RMK500、RMK700。

保税船用油，具体是指对进出我国的国际航线运营船舶供应的保税船用燃料油，进口和销售免征进口关税、进口环节增值税、消费税，储存在指定的保税油专用油库，由海关实施保税监管。

二、发展历程

燃料油期货历经180燃料油至保税380燃料油，究竟经历了怎样的历程？做个简单回顾：

1、黄金发展

2004年8月25日，上期所上市了燃料油期货品种。

2008年，燃料油期货迎来鼎盛时期，日成交突破百万手，12月23日，燃料油期货迎来巅峰，成交量达历史最高181.1万手。

2009年8月25日，五年间燃料油期货成交21亿吨，累计交易金额6.8万亿元。

背景：1、2004年国际油价大涨；2、2004年中国原油需求量达到633万桶/天；3、要求取得国际石油市场话语权；4、“油荒”情况的出现。

2、走向没落

2010年，燃料油期货交易规模大幅降低，全年累计成交合约2136.44万手，同比降低76.65％，占全国期货市场总成交量的0.68％。

2011年1月14日，上海期货交易所将合约交割标准由工业用燃料油调整为180CST内贸船用燃料油。同时，合约标准由每手10吨调整为每手50吨。

2012年5月24日，燃料油期货首现零成交。

2014年6月以来，燃料油期货经常出现零成交。

背景：成品油消费税。消费税，是以特定消费品为课税对象所征收的一种税，属于流转税的范畴。在对货物普遍征收增值税的基础上，选择少数消费品再征收一道消费税，目的是为了调节产品结构，引导消费方向，保证国家财政收入。

2009年至今，国家对汽柴油消费税共进行4次调整，而三次调整在2014年11月到2015年1月完成。2015年1月13日起，汽油消费税上涨0.12元/升至1.52元/升，柴油消费税上涨0.1元/升至1.2元/升。

3、名存实亡

2016年5月以来，燃料油期货成交量为零。

2017年8月15日，上期所发布通知自9月1日起收盘结算时，燃料油期货合约的交易保证金水平由20％调整为40％，交易手续费由成交金额的万分之零点二调整为成交金额的千分之二。

上期所将零成交的燃料油期货保证金水平提高1倍，交易手续费提高了100倍，旨在保障合约和规则修改期间的市场平稳运行。

自此，上期所燃料油名存实亡。

4、重获新生

2018年6月26日，上海期货交易所正式发布通知，180燃料油终止交易，燃料油期货合约交割品种由180燃料油调整为保税380燃料油。

2018年7月16日，采用“净价交易，保税交割”交易模式的保税380燃料油期货合约，在上期所正式上市交易。

三、原因分析

分析我国燃料油期货的发展历程，必须同全球石油行业发展及我国能源政策相结合。“事后诸葛亮”，回头分析市场：

1、燃料油消费税调整

2009年，国家将燃料油消费税由0.1元/升提高至0.8元/升，导致燃料油价格中消费税的占比过大。由于消费税调整，直接影响了燃料油价格，因此市场规模逐步萎缩。燃料油市场基本面因素被弱化，其本身供需关系对价格的影响力下降，期货市场价格发现功能受限

2、环保政策及市场需求发生变化

随着2010年前后环保政策及市场的逐渐萎缩，180燃料油活跃度大幅下降。此前，180燃料油期货合约交易活跃，是因为华南等地电厂用180燃料油作为原料发电，以及部分制造行业如陶瓷、玻璃使用燃料油作为工业燃料。

3、内贸船用油市场相对容量狭小

2011年1月14日，上海期货交易所将合约交割标准由工业用燃料油调整为180CST内贸船用燃料油。但受限于国内内贸船用油市场不大的因素，没能再次激活180燃料油期货品种。

4、单手合约变大

合约标准由每手10吨调整为每手50吨，每手合约的变大，也是180燃料油期货品种“凋谢”的原因之一。

第二章、合约解读

一、合约内容

1、挂牌合约及时间
　　挂牌合约为FU1901、FU1902、FU1903、FU1904、FU1905、FU1906、FU1907。挂牌时间为2018年7月16日，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。
　　2、交易时间
　　每周一至周五上午9:00 - 11:30，下午1:30-3:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-23:00。法定节假日（不包含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。
　　3、基准价 
　　在合约挂牌前一交易日公布。
　　4、交易保证金和涨跌停板 
　　交易保证金为合约价值的10%；涨跌停板幅度为6%。第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的12%。
　　5、持仓公布 
　　当某月份合约持仓量达到10万手（双向）时，我所将公布该月份合约前20名期货公司会员的成交量、买持仓量、卖持仓量，以及该期货品种期货公司会员、非期货公司会员的总成交量、总买持仓量和总卖持仓量。
　　6、交易手续费 
　　成交金额的万分之零点五，平今仓暂免收交易手续费。

二、保税380CST成本计算

保税380CST期货，在上海期货交易所进行交易的燃料油期货采取“净价交易、保税交割”，即交易价格为不含关税、增值税、消费税的净价。

保税燃料油成本=(MOPS价格+贴水)×汇率+其他费用

汇率：按当天的外汇牌价计算；

其他费用包括：港务费、港口设施保安费、货代费、油污基金、码头装卸费、仓储费、商检费等。

“MOPS”，即新加坡普氏定价机制，也是我们要关注的重点。值得注意的是，普氏每天公布的价格并不是当天装船的燃料油的现货价格，而是15天后交货的价格。

如果需要将保税燃料油转运至境内，即外贸转内贸，成本需按照下列公式计算： [(MOPS价格+贴水)×汇率×(1+关税税率)+消费税]×(1+增值税)+其他费用

增值税率：16%；关税税率：1% ；消费税率：燃料油适用税率每升1.2元，折合为每吨1218元。

三、燃料油期货的套期保值和套利交易

（一）、套期保值

套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在 “现货”与“期货”之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

1、船供油企业和炼厂的卖期保值

在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货，等到要销售现货时再买进期货头寸对冲作为保值手段。

2、航运公司等燃料油消费企业的买期保值

在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约，等到要购 买现货时再卖出期货头寸对冲作为保值手段。

3、石油贸易商等燃料油产品经营者的套期保值

贸易商等燃料油产品经营者既向甲客户买现货又向乙客户卖现货。如果签约的买卖数量不等、时间不一致，就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行买期或卖期保值。

（二）、套利交易

套利指同时买进和卖出两张不同的期货合约，交易者从两合约价格间的变动关系中获利。套利交易分为跨期套利和跨商品套利。

1、跨期套利

跨期套利是利用同一商品但不同合约月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利（bull spread）和熊市套利（bearspread）两种形式。

2、跨商品套利

跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。

跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；二是交易受同一因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。

第三章、影响因素

全球燃料油年产量约5亿吨，其中约3-4亿吨在公开市场上进行贸易。在燃料油市场中，最大的需求是船用（约2 亿吨/年），其次是发电需求（约1.5亿吨/年），最后是工业需求（约1亿吨/年）。整体呈现欧洲地区、俄罗斯地区、 美洲地区、中东地区需求较为过剩，亚太地区较为短缺的态势。

据统计，2017年全球船用保税油需求量约1.7亿吨，集中于亚洲、欧洲、 北美、中东，亚洲占总需求的38%，我国是亚洲第二大保税燃料油需求市场。

其中新加坡约为5000万吨/年，韩国约为 870万吨/吨，日本约为380万吨/年，中国约为1050万吨/年，中国香港约为 700万吨/年，中国台湾约为120万吨/年。

保税380燃料油期货投资，我们要熟知380燃料油作为石油下游产品以及用途，须关注以下几方面：

一、国际原油、MOPS价格波动

燃料油是原油的下游产品，其价格趋势与国际原油价格密切相关。

在2008年金融危机后，新加坡燃料油价格一直相对国际原油价格偏强，即裂解价差一直偏强。然而到了2010年以后，航运市场异常疲弱，新加坡燃料油价格随之走弱，价格趋势相对国际原油价格偏弱。

保税燃料油成本=(MOPS价格+贴水)×汇率+其他费用

二、国际航运市场

目前，一般近海船舶主要使用180燃料油；远洋运输船舶多使用380燃料油，是主流品种。部分大型船舶为了进一步降低成本开始使用500甚至700燃料油。

由于燃料油的很大一部分终端消费者是船用，航运市场的强弱会直接影响燃料油的需求，船东买单，进而对价格产生影响。

随着近年来国际原油价格的上涨，船用燃料油的价格也随之走高，船用燃料油占船运企业的成本已达到50%以上，燃油成本堪称第一成本。

三、IMO2020 环保政策

2020年MARPOL公约的低硫规定预计会给保税船供市场的消费结构带来巨大的变化，加装脱硫装置或者使用低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源会大幅增加船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。

目前船东的应对措施主要有以下三种：1、使用硫含量0.5%的低硫燃油或转用MGO/MDO；2、船舶加装脱硫系统（EGC系统）；3、使用清洁燃料，如LNG、核燃料等。

具体措施的实施及效果，还得由市场来调节和检验，个人认为：低硫燃油是主导。

四、浙江自贸区（两大中心）

作为保税380燃料油期货投资，必须要关注浙江（舟山）自贸区，尤其是保税油加注和交易中心建设。

保税油加注中心：玩家集齐、销量第一

保税油交易中心：仓储优势、交割库

相配套的制度及服务：混兑调和、跨关直供、行业规范

第四章、投资原则

燃料油期货入场无特殊门槛，再加上其“净价交易、保税交割”的特点，与原油价格波动必然有高度相关性，这有望让素有“小原油”之称的燃料油市场重新恢复活力，为燃料油贸易商、原油加工企业、船供油企业、航运企业、交割油库等相关产业客户风险管理的得力工具。

同时，燃料油期货启动，也让众多投机者多了一个博取价差收益的机会，尤其对于前期不能参与原油期货的投资者来说,重启燃料油期货对其来说，提供了难得的参与机会。

客观来讲，保税380燃料油期货的市场观望者成为参与者，对企业和个人有着相当高的要求，需要加强认识和学习（燃油+航运），从而能够在期货市场取得投资收益。

目前来看，通过投资机构是不错的选择！虽然国际原油价格没有规律可以遵循，但是可以做行情预判，尤其是一段区间的趋势判断。作为保税380燃料油期货投资，也可以做个借鉴。

信德海事专栏作者：田明辉

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