【明辉说油】保税380燃料油期货的前世今生

根据国家发改委成品油价格“十个工作日一调整”机制，今日（7月23日）24时国内成品油市场将迎来新一轮调价，国内汽柴油零售限价每吨分别下调125、120元，折升价92#汽、0#柴油均下调0.10元。

2018年6月26日，上海期货交易所（上期所）正式发布通知，燃料油期货合约交割品级拟由180燃料油调整为保税380燃料油，保税380燃料油期货合约于2018年7月16日挂牌。

燃料油期货历经180燃料油至保税380燃料油，究竟经历了怎样的历程？做个简单回顾：

一、黄金发展

2004年8月25日，上期所上市了燃料油期货品种。

2008年，燃料油期货迎来鼎盛时期，日成交突破百万手，12月23日，燃料油期货迎来巅峰，成交量达历史最高181.1万手。

2009年8月25日，五年间燃料油期货成交21亿吨，累计交易金额6.8万亿元。

二、走向没落

2010年，燃料油期货交易规模大幅降低，全年累计成交合约2136.44万手，同比降低76.65％，占全国期货市场总成交量的0.68％。

2011年1月14日，上海期货交易所将合约交割标准由工业用燃料油调整为180CST内贸船用燃料油。同时，合约标准由每手10吨调整为每手50吨。

2012年5月24日，燃料油期货首现零成交。

2014年6月以来，燃料油期货经常出现零成交。

三、名存实亡

2016年5月以来，燃料油期货成交量为零。

2017年8月15日，上期所发布通知自9月1日起收盘结算时，燃料油期货合约的交易保证金水平由20％调整为40％，交易手续费由成交金额的万分之零点二调整为成交金额的千分之二。

上期所将零成交的燃料油期货保证金水平提高1倍，交易手续费提高了100倍，旨在保障合约和规则修改期间的市场平稳运行。自此，上期所燃料油名存实亡。

四、重获新生

2018年6月26日，上海期货交易所正式发布通知，180燃料油终止交易，燃料油期货合约交割品种由180燃料油调整为保税380燃料油。

2018年7月16日，采用“净价交易，保税交割”交易模式的保税380燃料油期货合约，在上期所正式上市交易。

分析我国燃料油期货的发展历程，必须同全球石油行业发展及我国能源政策相结合。

2004年全球经济的快速发展使原油价格大幅上涨，WTI原油期货价格由年初的33.78美元/桶涨到最高55.67美元/桶，涨幅超过60%，全年均价从2003年的31美元/桶上涨到41美元/桶；OPEC一篮子原油价格最高达到46美元/桶，全年多数时候在35美元上方运行，大大脱离22-28美元的价格带。

据当时OECD的估计，2004年全球原油需求量为8240万桶/天，较2003年增长260万桶/天。其中来自中国的需求增长最为快速，2004年中国原油需求量达到633万桶/天，较2003年增加81万桶/天，增幅占全球的三分之一强。注：数据显示2004年全球原油供应量达到8440万桶/天。

当时我国是全球第二大石油消费国和进口国，但在国际石油市场的定价方面几乎没有什么话语权，买高不买低的状况时有发生，与我国在世界石油消费市场的地位是极不相符的。

国内涉油行业要求国际定价权的呼声很高，在这个背景下，上海燃料油期货成为期货市场改制以来第一个被批准上市的新品种。

在石油体系里，重质燃料油应该属于很小的一个系列，但这个品种的市场化程度相比其他成品油和原油是最高的，它也就理所当然地成为中国石油期货的试金石。

需求带动黄金发展，莫忘“油荒”。2003年开始中国的燃料油进口量大幅增长，达到2378万吨。2004年进口量突破3000万吨，两年的进口量明显大幅增加。当时，全球燃料油需求的亮点在中国。

进口量的大幅增加主要原油2003年开始出现的全国大面积电荒，而这种电荒进一步延伸使大量企业使用自备柴油发电引起了柴油供应紧张，我们所熟知的“油荒”自2005年就登台了，从而也使得直硫燃料油的进口需求大幅增加。

此后，燃料油期货顺风顺水，在2009年也达到了顶峰。但到了2010年，180燃料油期货交易规模大幅降低，全年累计成交合约2136.44万手，同比降低76.65％，仅占全国期货市场总成交量的0.68％。后来市场分析原因在于：

1、燃料油消费税调整

2009年，国家将燃料油消费税由0.1元/升提高至0.8元/升，导致燃料油价格中消费税的占比过大。由于消费税调整，直接影响了燃料油价格，因此市场规模逐步萎缩。燃料油市场基本面因素被弱化，其本身供需关系对价格的影响力下降，期货市场价格发现功能受限

2、环保政策及市场需求发生变化

随着2010年前后环保政策及市场的逐渐萎缩，180燃料油活跃度大幅下降。此前，180燃料油期货合约交易活跃，是因为华南等地电厂用180燃料油作为原料发电，以及部分制造行业如陶瓷、玻璃使用燃料油作为工业燃料。

2011年1月14日，上海期货交易所将合约交割标准由工业用燃料油调整为180CST内贸船用燃料油。同时，合约标准由每手10吨调整为每手50吨，也没能让昔日的“明星”重塑辉煌。

但受限于国内内贸船市场不大的因素，没能再次激活180燃料油期货品种。另外每手合约的变大，也是180燃料油期货品种“凋谢”的原因之一。

我国燃料油消费主要集中在交通运输、炼化、工业、电力四个领域。2017年，交通运输及工业制造板块消费继续回暖，而炼化消费板块需求继续降低，电力需求仍在低谷。

由于环保替代能源的大规模应用，2010年以来，以冶金和轻工业为代表的工业燃料油以及电力板块的燃料油消费量持续缩量，以船用油为代表的运输业在此7年间虽受国际船运行业不景气等影响，燃料油消费量有所下降，但整体保持在一个较为稳定的水平。

近年来我国燃料油市场发展稳中有增，地炼在倾向于深加工原油后，进口燃料油受到排挤，但国际航运业正在走向复苏，加之自贸区政策不断开放，保税油市场交易活跃，燃料油进出口量持续增长。

数据显示，近几年我国燃料油市场消费量表现稳定，维持在2800万吨/年，而船用燃料油的消费占比也在逐年提升，由之前的40％提升到近70％。2017年保税船的消费量约为1111万吨，同比增加12.68％，船用油有着稳定的市场消费需求。

随着环保政策的日趋严格，预计未来进口燃料油的更将倾向于保税油市场。众所周知，保税船燃市场则主要依靠进口，品种主要是保税380燃料油。

本次上期所合约修订，顺应行业发展实际，燃料油期货合约交割品级拟由180燃料油调整为保税380燃料油，并采用“净价交易、保税交割”的交易模式，旨在为船用燃料行业提供一个发现价格、规避风险的交易平台，填补国内保税燃料油定价机制缺失的空白。

保税380燃料油期货上市，对我国燃料油行业和期货市场都大有裨益。保税船舶供油企业、燃料油生产企业、贸易商和航运企业都能获得一个有效管理经营风险的对冲工具。

信德海事专栏作者：田明辉

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