一文揭秘，太行海运

前言：可靠的船队运力，在某些特定时刻就是一种家国情怀。

太行海运是一家以“太行山”为名的航运企业，低调且神秘，名字之中又饱含深意。太行山，又名五行山，是我国重要的山脉和地理分界线，跨越北京、河北、山西、河南四省市，绵延400余公里，煤炭资源丰富，是曾经的战略要地，为民族独立和人民解放作出不可磨灭的贡献。

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实际上，“强国”的基础是经济，经济的增长离不开贸易，而贸易的最重要载体就是海运。

Base在河北的山西国资航运企业

据航运界网了解，太行海运（TAIHANG SHIPPING）是山煤国际旗下全资的航运企业，但其公司总部受业务布局被安放在秦皇岛市，是河北省内运力最大的散货船队，同时也是山西省唯一的国资航运企业。

资料显示，太行海运于2009年经由国家交通部批准成立，是山西唯一一家以船队为支撑的专业海运公司，注册资本6.5亿元人民币。目前，太行海运拥有一支从26000吨级至74000吨级国内沿海和远洋散货船为主体、总运力58万载重吨的海运船队。主要业务范围在内贸沿海运输、国际航线运输、内外贸无船承运人、船舶代理等，年运输量逾千万吨。

作为山煤国际能源保供链的重要一环，太行海运有效融入山煤国际产运销贸业务链条，并参与山西焦煤经交通运输部和国家发展改革委审批的第四批多式联运示范工程创建项目。太行海运是交通部海事局制定的航运安全管理试点企业，所属船舶被中华人民共和国海事局评为“诚信船舶”、“苏冀电煤航线品牌创建船舶”。一直以来，在能源保供等工作中，太行海运以不忘“转型发展”对初心，牢记“安全运行”对使命，实现了平稳运营，并秉承“客户满意、员工提升、企业发展”对宗旨，为客户提供高品质物流服务，在业界树立了良好的品牌信誉。

据财报显示，太行海运2022年度实现营业收入3.64亿元，资产总额达9.86亿元。

山煤国际，国产煤炭版的淡水河谷？

如果说全球矿商巨头淡水河谷是最成功的货主类船东。淡水河谷成功的商业模式，也使其成为国内能源型企业远期国际化的对标公司之一。

在航运界网看来，显然，太行海运背后的控股公司山煤国际也具备这样的能力。在煤炭贸易领域，该公司的能源战略储备价值远远超出行业的“认知”。在2020-2021年疫情时期全国用电紧张、工厂限电，西南地区一些城市出现电力危机之时，山西煤炭企业再次挺身而出，以平价煤支援中国14省。

资料显示，山煤国际成立于1980年，是一家以贸易起家的煤炭公司，总部位于山西太原。背靠山西焦煤集团和山西煤炭进出口集团，实控人为山西省国资委。2009年山煤国际借壳重组，成功登陆A股。2017 年，山西省国资委将所持有的包括山煤国际控股股东山西煤炭进出口集团有限公司在内的 省属22户企业国有股权全部注入山西省国有资本运营有限公司(简称“山西国运”)。

2020年10月28日， 持有山煤国际控股股东山煤集团 100%股权的山西国运与山西焦煤集团有限责任公司(简称“焦煤集团”)签署无偿划转协议，山西国运将所持有的山煤集团 100%股权无偿划转至焦煤集团，至此，山煤集团成为焦煤集团全资子公司。焦煤集团通过山煤集团间接持有山煤国际 57.91%股份。国有股权无偿划转完成后，山煤集团仍为山煤国际的控股股东，山西省人民政府国有资产监督管理委员会仍为山煤国际的实际控制人。

财务数据方面，2021年受到煤炭短缺、煤价大幅上涨的影响，山煤国际盈利水平迅速提高。2021年总营收480.54亿元，同比增长 5.66%;归母净利49.38亿元，同比增长497.42%。2022年，该公司实现营业收入463.91亿元，同比下降 3.46%，但归母净利润为69.81亿元，同比增长41.38%。

业务维度，山煤国际业务为煤炭生产和煤炭贸易，煤炭生产业务是公司主要营收和利润来源，煤种丰富、煤质优，在建产能贡献边际增量，煤炭板块盈利能力确定性强。山煤国际所属煤矿14 座(稳定在产 12 座，新投产 1 座，在 建 1 座)，2022年核定产能3470万吨/年，权益产能2038.8万吨/年。 

另在煤炭主业上，山煤国际2022年自产商品煤板块实现营收272.6亿元，占总收入比重59%；实现毛利200.3 亿元，占总毛利比重96%。煤炭贸易业务是营业收入的第二大来源，同时帮助公司有效发挥贸易市场化的优势；2022年煤炭贸易板块实现收入186.30亿元，占总收入的40.16%，此外，也有部分航运业务，占总收入的0.79%，可见航运板块的营收营利方面占比相对较少。

换言之，对于山煤国际（600546）而言，航运并非该公司的主赛道，海运、“能源保供”政策只是该公司煤炭贸易中的“产销运”一体化经营模式。总体来看，该公司正逐步形成覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立煤炭内外贸运销体系，有望为煤炭销售提供可靠的保证。

时间在哪里，成就就在哪里。

另在航运界网看来，山煤国际转向“从煤炭生产商向能源供应综合服务商”，协同自产商品煤业务共同发展，通过构建集煤炭生产、洗配、物流、销贸、海运于一体的“产销运”全链条服务体系，而正是基于在这样的框架体系之下，我们猜想太行海运的明天或许将大有可为。

首先，航运业的真实面目其实是“牛短熊长”，能让航运公司日进斗金的时间，只有需求供给大于运力供给时出现瓶颈的那段短暂窗口期，其余大部分的时间都将在亏损、微亏、微赚的平淡岁月中度过。

图片来源：追船人章涵

其次，今年以来全球贸易经济的不确定性，抑制了干散货市场的发展。根据路透社的计算，从东方的日本野村证券到西方的瑞士瑞银，目前预计中国2023年经济增长率将在5.1%至5.5%之间。

第三，在煤炭市场领域，中国煤炭工业协会公布的最新数据显示，上半年我国煤炭产能继续释放，煤炭供应能力稳步提升，目前全社会存煤维持高位。6月末，全国煤炭企业存煤6900万吨，同比增长11.4%，全国火电厂存煤约2.0亿吨，同比增加约2800万吨，存煤可用约30天，达到历史最高水平。全国主要港口存煤7502万吨，同比增长17.8%。

业内新媒体曾指出，现阶段国内原煤产量持续高位，进口煤大量涌入，加之近期随着高温缓和降雨增多，下游负荷回落，市场推涨情绪有所缓解，是旺季电煤价格没有起来的主因。综合的来说，现在下游虽然维持比较高的日耗，不过在长协稳定供应和进口煤补充的支撑下，终端电厂库存高位对市场煤接受比较差。后期来看，八月份仍处于夏季用煤需求旺季，高温天气仍将继续支撑电厂用煤需求。

航运界网分析研判认为，在过去疫情与电力危机的“鞭策”影响下，越来越多的能源型货主企业开始注意并认识到在“特殊时期”船舶的价值。事实上，在过去2-3年中，行业格局加速重构，国际局势动荡、全球经济疲软，只有航运业这个曾经不被看好、不被关注的产业是唯一正增长并且是有利可图的行业。

更让人窒息的是，当前航运市场尽管已回归常态，但船东与船厂梦幻联动，疯狂下新造船订单的势头依旧猛烈。今年1-6月，全球承接新船订单678艘、4422.7万载重吨、1781.1万修正总吨、488.2亿美元（约合3402.4亿人民币），从主要造船国接单来看，中日韩三国船厂共签约新船订单3248.7万载重吨，占全球市场份额97.8%。其中，中国船厂签约2032.9万载重吨，同比下降2.2%，全球市场份额为61.2%；韩国船厂签约897.7万载重吨，同比下降28.7%，全球市场份额为27.0%；日本船厂签约318.1万载重吨，同比下降51.8%，全球市场份额为9.6%。

而造就中国船厂炸裂数据表现的背后，自然也离不开中国船东的身影。

大胆思考，快速行动。随着航运业船舶资产成为人们关注的焦点，收入开始迅速增长，市场出现了许多新玩家，对于所有公司而言，市场份额讲引来新的挑战，尤其是对于货主型船东，掌控可靠的运力，尽管需要承担一些风险，但一定有利于跟货主和船东在谈判桌上斡旋。

据航运界网战略合作伙伴国内首家唯一船舶估值平台FairValue平台（www.shipfairvalue.com）数据显示，目前64000载重吨的新造散货船价格在3300万美元。

图片来源：追船人 章涵

近一段时间以来，中国宝武旗下航运公司、五矿集团旗下船队、国能远海航运有限公司、浙江省海运集团有限公司、广东粤电航运有限公司、福建国航远洋运输（集团）股份有限公司、福建海通发展股份有限公司、太行海运、岱山中昌海运有限公司、江苏华江海运有限公司、江苏利电航运有限公司等一众公司如“雨后春笋”般脱颖而出，进入航运媒体视野，也侧面印证了货主掌控运输船队的价值。

从更宏观的角度来看，任何一个周期性行业中的巨头公司，在行业繁荣大年份之后，都想转变传统顺周期经营理念，弱化周期性，打造一个能够穿越经济周期的稳健可持续经营模式。

据航运界网战略合作伙伴船视宝大数据显示，太行海运目前共经营10条内外贸兼营的散货船队，其航线布局在我国东南沿海附近，平均船龄均接近20年。

那么拥有家国情怀的晋商是否会“加码”海运赛道呢？

可以确定的是，煤炭贸易依旧是山煤国际的主赛道，而海运公司则有可能是该公司未来的第二收入曲线。

因为家国情怀一直是晋商文化最深的底蕴，2021年山西在全国电力危困之际以“一省保供十四省”充分发挥产煤大省的使命担当，增加煤炭产量，动态稳定煤炭价格，保障国家能源安全，支援各兄弟省份经济建设。彼时山西网友戏称：“十四省的火炉，烧得是我的故土”。

可以说，一直以来晋商以低调、稳健、谨慎、诚恳、不计眼前得失的形象示人，而航运业又是一个长周期、高杠杆、高风险、长价值的传统行业，对于过往更多是关注钢铁、煤炭、铁矿石等大宗商品维度的内陆传统山西企业，海运似乎是一块从未敢去深想的一处赛道。这也从某一方面解释了，作为山西唯一的航运企业，太行海运为什么会Base在秦皇岛的原因。而海运，作为煤炭贸易运输必不可少的一个环节，发展船队将变的尤为重要，特别是在疫情、地缘政治不确定的今天，可靠的船队运力，就是关键时刻的一种家国情怀。

另在资本市场视角，坐拥太行海运背后的山煤国际（600546）是一家受益于成本端优势有着显著盈利能力，高现金、高股息、高分红且稳定的优质公司。

从雄厚的煤炭需求，到稳定的货源产量，以及伴随着面对依然充满不确定性的2023年，和越发紧张的地缘政治、极端天气气候的缓慢影响。

我们再次强调，海运即国运，山煤国际旗下唯一航运公司太行海运还需策马扬鞭，船队运力关键时刻就是家国情怀，背靠山西、河北两省做经济腹地，未来定会有更多的使命和可能。

当前，航运业脱碳的浪潮已势不可挡，船舶净脱碳政策法规的临近以及对绿色船舶排放要求的层层加码，致使船东、船厂不得不研究新能源以及船舶碳排放评级的进程，甚至强制报废船舶的策略。

据航运界网战略合作伙伴船视宝数据显示，当前太行海运的船队中60%的船舶船龄达25+年以上，是名副其实的老旧船。在2023年行业脱碳领域最关心的CII数据指标中，太行海运的船队CII评级亦有较大上升空间。

另结合基于交通运输部《老旧运输船舶管理规定》，故航运界网研判认为太行海运讲会再短时间内调整船队结构。

更直接的说，现阶段太行海运船队结构如不尽快做出调整，其老旧船的影响将会持续被放大。

优秀的船东，往往会以长价值视角来看待行业发展，提前布局，未雨绸缪。

当前航运市场已回归常态，从船厂订单规模来看，现在还不行动的市场“玩家”将会在未来错过机会。赢家将是那些提前布局的公司，而随着能源转型、碳税的加速，这些获胜者将在新市场中创造价值。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
转自：航运界
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