铁矿石基本面难以改善，中期仍将承压运行

在供给侧改革实行之后，铁矿石市场结构也发生了微妙的变化，港口存量持续上升给了钢厂更充分的采购余地，矿山迎合市场需要竞争高品资源的供给，买方的市场地位明显提升。一季度北方各地均处于采暖季环保限产的执行期，叠加各地级市在重污染天气均执行了阶段性停限产措施，直接限制了北方钢厂烧结矿和高炉的开工和生产。整个采暖季全国高炉开工率始终压制在65%以下的低位，唐山地区的开工率一度降至50%以下。在产量受限的情况下，进入采暖季的初期，钢厂厂内库存明显被动累积，直接限制了后期钢厂冬储采购的释放，而采暖季临近结束时，吨钢利润又出现明显回落，因此钢厂采购意愿持续较差，基本以按需采购、压低厂库水平为主。从入炉配比的角度分析，由于烧结机的开工大幅受限，钢厂明显调整了原料高炉入炉配比的结构，烧结矿比例由76%降至70%左右，而球团矿配比的增加较为明显。这也变相限制了多数粉矿的用量。

图1钢厂库存可用天数（天）

资料来源：mysteel南华研究

图2各种矿入炉配比（万吨）

资料来源：mysteel南华研究

从四大矿山2017年报上看，主流矿山逐步进入到扩产周期的末端，产量增量主要来自已投产的银草山、S11D等项目，Atlas、罗伊山等矿山出现了延缓了增产进度和关停退出部分矿山的情况。2017年四季度四大矿山成品矿产量累计增长800万吨，增速回落至0.8%，2017年以来，产量增速持续回落。2018年产量的增量仍集中在巴西，随着两大新矿山的产能释放，二季度四大矿山整体产量将保持小幅增长。从发货情况上看，2017年11月起，西澳发货量开始明显回升，一直稳定在1500万吨以上水平，而巴西发货量始终稳定在600万吨上下波动，并未显现出明显的增量， S11D投产后，淡水河谷适当调低了低品巴粗的产量，叠加巴西国内需求增加，基本抵消了产量的增幅。但是整体上春节后的发货恢复偏快，后期的到港压力仍大。

图3澳大利亚铁矿石发货量（万吨）

资料来源：南华研究

从2017年11月起，铁矿石港口库存开始持续大幅增长，从1.3亿吨一路增至突破1.6亿吨，不断创出历史新高。环保限产常态化使得钢厂生产受政策限制的可能性增大，国家要求钢厂进行堆场改造限制了厂内囤货的规模，同时成材价格波动风险增大也促使钢厂采购更趋谨慎，基本都改为按需采购，多数钢厂进口矿可用天数降至一周到10天的水平，变相增大了港存的压力。二季度是传统的钢厂降厂库和低库存阶段，港存的压力还将进一步增大。从港存结构上看，尽管钢厂在高利润的阶段均以高品配比入炉为主，高品矿港口流动性也一直较好，但由于从春节前开始到港以高品矿为主，叠加钢厂采购不力，导致港口高品矿库存大幅增加，高品矿在港存中的占比由20%增至接近40%，由于新增产能都集中在高品资源，预计结构性矛盾将大概率缓和。

另一方面，在港口库存从1.3亿吨增至1.6亿吨的过程中，大钢厂和大贸易商的协议矿库存量并未明显增加，库存量一直维持在8000至9000万吨水平，由于港口期现业务发展迅速，也相应大幅增加了中小贸易商手中的贸易矿库存。这些中小贸易商的销售渠道和资金实力都较差，抗风险能力不足，因此港口库存结构的风险明显增大。

图4港口库存增量主要来自于贸易矿

资料来源：南华研究

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