中船防务平台定位重置 南北船整合提速可期

8月7日晚，中船防务发布调整重大资产重组方案的公告，与之前方案相比，调整的主要内容：

（1）拟向中国船舶出售广船国际27.4214%股权，交易作价28.91亿元，中国船舶以非公开发行的方式支付交易对价，交易完成后中船防务将持有中国船舶5.28%股权。

（2）保留黄埔文冲的股权，同时放弃置入船舶动力类资产（沪东重机、中船动力、动力研究院、三井造船柴油机）。

国盛证券认为，本次交易完成后：

（1）中船防务仍将持有黄埔文冲69.0164%股权，持有广船国际49%股权、不再纳入合并报表范围，预计不再作为中船集团的动力类资产平台。

（2）从业务范围看，中船防务将以黄埔文冲的军用舰船和特种工程船生产制造为主营业务，不再从事广船国际的油船、客滚船等船型生产；

（3）从盈利能力看，本次交易预计将增加中船防务当期投资收益约32.99亿元、资产负债率将从67.08%降至约52.53%；广船国际近年来受民船景气度低迷报告期内均处亏损状态（2018年营收73.98亿元、归母净利亏损10.57亿元），此次控股权剥离也将一定程度改善公司盈利能力。

019年3月29日，中船防务和中国船舶双双停牌公告调整资产整合方案，分别确立了作为中船集团的船舶动力和船舶总装的上市平台定位；7月1日，两船集团下属企业均公告中船集团正与中船重工集团筹划战略性重组。国盛证券认为，中船防务此次方案调整的主要原因，乃顺应“两船合并”的顶层产业规划，兼顾推进市场化债转股项目，并尽早解决同业竞争问题，率先开启平台定位重估。预计，未来南北船旗下资产或将继续推动内部整合，加快核心资产证券化进程。

该机构认为，此次中船防务方案调整将提振市场对船舶板块加速内部整合的预期，2019年军工国企改革和资产证券化重新加快步伐，军工板块迎来“成长+改革”逻辑共振。军工资产证券化逻辑核心在于资产优质程度与弹性：（1）船舶系：中国船舶、中船科技、中船防务、中国重工、中国应急；（2）电科系：四创电子、杰赛科技、国睿科技。（3）其他：中航电子、航天电子。

随着央企兼并重组工作向前推进，相关改革路径逐渐明晰。国务院国资委秘书长彭华岗此前表示，大体上形成了战略性重组、产业链上下游整合、专业化整合3种重组方式。　　

“横向合并”强化规模效应。比如宝钢和武钢都是钢铁企业，它们的重组一方面推动钢铁去产能，两家企业重组以后化解钢铁过剩产能超过1500万吨；一方面提高企业的发展质量，重组以后企业钢铁产量居世界第二，特别是高端碳钢产品产量超过3000万吨。类似的“南车”和“北车”、中远和中海运的重组，也在这方面发挥了很好的规模效益协同作用。　　

“纵向联合”实现优势互补。中国国电和神华集团的重组实现煤电一体化运营，探索解决长期以来困扰行业发展的煤电矛盾。中电投和国家核电的重组，形成了技术开发、工程建设、投资运营一体化的核电产业链。

专业化整合优化资源配置。中国铁塔通过整合三大电信运营商的铁塔及附属资源，有效减少了重复投资。据统计，新建铁塔减少了62.8万座，相当于节约投资1120亿元，节约土地3.1万亩。　　

当前，国资委还将积极稳妥推进装备制造、船舶、化工等领域企业战略性重组，持续推动电力、有色金属、钢铁、海工装备、环保等领域专业化整合。

央企普遍体量比较大，整合过程也比较复杂。“企业重组只是第一步，我们还要高度重视重组以后的融合工作，不仅要做到资本合、资源合、组织合，还要做好思想合、战略合、管理合，实现‘1+1大于2’的重组效应。”彭华岗强调。　　

以总部整合来说，重组后的企业往往需要破解“机构设置难、干部安排难、员工安置难、管控调整难”的问题。不同企业需要结合实际，探索新设总部、创新整合等方式。例如，中国远洋海运采取新设总部的方式，新公司总部由两个集团总部人员组成，不以一方为主，在干部安排上做到充分平衡。　　

在业务方面，一些企业重组前存在的重复投资、恶性竞争、力量分散等问题也要有效解决。例如，中国中车(7.32 -0.14%,诊股)集团将解决海外的过度竞争作为整合第一要务，通过制定规则、加强统筹等举措，2015年-2017年累计实现境外销售收入比重组前3年增加34.9%。港中旅与国旅重组后，加快剥离钢铁等非主业，大力发展旅游、免税品等业务，主业经营能力和规模实力显著增强。　　

“企业整合，如何由‘整’到‘合’，真正形成合力，是需要在后续工作中好好谋划的。但从已有的重组案例来看，大多数企业取得了良好的效果，是可以实现‘1+1>2’的。”周丽莎说。

国资委明确，下一步将按照市场化原则，成熟一户、推动一户，积极稳妥地做好央企重组整合的工作，推动企业提升资源配置效率和竞争力。

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