1月31日，广东松发陶瓷股份有限公司（证券简称：*ST松发，证券代码：603268）披露2025年年度业绩预盈公告。公告显示，公司预计2025年实现利润总额28.0亿–31.0亿元，归母净利润24.0亿–27.0亿元，扣非后归母净利润18.0亿–21.0亿元，年度净利润预计将实现扭亏为盈。对于一家此前仍处于风险警示压力下的上市公司而言，这份预告在利润规模与业务逻辑上都呈现出“断层式”变化，也将市场关注点直接指向其2025年完成的重大资产重组及主营业务切换。

从收入端看，公司预计2025年营业收入为200.0亿–220.0亿元；在监管口径下，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为150.0亿–170.0亿元。资产端方面，公司预计年末净资产为90.0亿–100.0亿元。

这些区间值的共同特征是：体量显著放大，且与公司历史“陶瓷制造”阶段的规模不在同一量级。对外披露口径中，收入与净资产的“跃迁”，往往意味着合并报表范围发生了根本变化——这也为后续“利润从哪里来”的解释埋下了逻辑主线。

作为对照，公司2024年度利润总额为-7585.56万元，归母净利润-7664.24万元，扣非后归母净利润-7834.37万元；2024年度营业收入约2.75亿元，期末净资产仅151.30万元。

因此，2025年业绩预盈并非“原有主营改善”带来的渐进式修复，而更像是“经营主体变化”后的结果：无论是收入规模还是利润弹性，都显示公司已不再是以陶瓷业务为核心的体量与盈利模式。

公告将业绩扭亏的核心原因指向重大资产重组：报告期内，公司完成重大资产重组后，主营业务由传统陶瓷制造变更为船舶制造行业，置入资产为恒力重工集团有限公司。

公告对置入资产的产业能力也给出了更“船舶工业化”的表述：其业务覆盖发动机自主生产、船舶制造等关键环节，并实现LNG、甲醇等双燃料“全覆盖”，形成从核心部件到整船的完整产业链。更重要的是，在“全球船舶市场需求旺盛、在手订单充足”的背景下，置入资产成为业绩增长的核心来源，并被认为显著增强了上市公司的盈利能力与抗风险能力。对航运与造船产业而言，这些关键词——订单、产能、主机能力、双燃料覆盖——恰恰决定了一家船厂资产的周期位置与盈利天花板。

如果把视角进一步拉回到造船经营端，恒力重工在2025年（去年）的接单表现，是“跨界后盈利跃迁”的重要产业注脚。根据公开信息与行业媒体的集中披露，恒力重工在2025年累计签署新造船订单约115艘，总合同金额超过千亿元人民币，显示其在主流船型周期上行阶段保持了强势的获单能力。

从订单结构看，其多船型并进特征明显，覆盖集装箱船、散货船、油船等多个细分市场；同时，大型船舶订单占比提升、订单批量化签署的特征也较为突出。以年末阶段为例，公开报道提到恒力重工在短周期内集中签署多艘新船合同，船型涵盖VLCC、好望角型散货船以及苏伊士型油轮等，延续了“大船+主流船型”双轮驱动的接单路径。

更值得关注的是排产可见度。多家外媒与行业报道普遍提及其建造排期已经延伸至2029年前后，这意味着在产能利用率维持高位的同时，未来数年收入兑现与产能组织具备更强的可预期性。对上市公司层面而言，这类“订单—排产—交付—结算”的可见度，往往是决定估值锚与业绩稳定性的核心变量之一。

需要特别提示的是，公告披露本次重组相关标的交割于2025年5月办理完毕，恒力重工100%股权自交割后纳入合并报表范围。由于交割发生在年内，按照相关规则，恒力重工“期初至合并日”的当期净损益计入非经常性损益项目，影响金额约5.2亿元。

这意味着，投资者在理解“扣非”与“非经常性”之间差异时，需要把交割时间点带来的会计处理纳入解释框架。与此同时，公告亦提到报告期内收到的政府补助较上年同期大幅增加，对利润端亦有增厚作用。两项因素叠加，使得“经营性盈利提升”与“一次性/阶段性会计处理及补助”在当期利润中同时存在，读者在解读盈利质量时应分别拆分。

围绕“营业收入扣除”这一关键监管指标，公司同时披露：恒力重工期初至合并日的收入按规则计入与主营业务无关的业务收入，影响金额约50亿元。

这一表述的实质是：即便公司口径下的“营业收入”规模已经显著放大，监管更关注的“扣除后营业收入”仍需要剔除部分不符合主营匹配或商业实质要求的收入。对于处在风险警示/退市指标敏感期的公司而言，这类扣除口径的解释通常是市场关注重点，因为它直接关系到上市地位的关键门槛判断。

公司在公告中强调，本次业绩预告数据未经审计，年度审计工作正在进行。与此同时，公告亦提示：若2025年度经审计的利润总额、净利润或扣非后净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元，公司股票可能被终止上市。

公司回顾称，其股票因2024年度触及相关规则，自2025年4月29日起被实施退市风险警示。若2025年度最终审计结果未出现相关规则规定情形，公司将在年度报告披露后5个交易日内，向上海证券交易所申请撤销退市风险警示。换言之，市场对这份“预盈”的最终确认，仍取决于年报审计口径、扣除后营业收入与利润指标的最终落地情况。