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史上最大IPO来临,投资沙特阿美划算吗

未来5年每年分红750亿美元,这个承诺是投资沙特阿美的最大诱惑,而资金用途和公司治理的不透明、油价走势的不确定,是投资该公司的最大风险

文 |《财经》记者 李斯洋

人类历史上最大规模的IPO即将来临。

当地时间11月17日,沙特阿拉伯国家石油公司(Saudi Aramco,下称沙特阿美)正式公布其IPO指导价,价格区间为30~32里亚尔/股(约合8~8.53美元),将发行30亿股普通股,占公司普通股总数的1.5%,预计募集资金240~256亿美元。 照 此推算,沙特阿美将以1.6~1.7万亿美元的估值成为全球市值最高上市公司。

按11月18日收盘价,全球市值最高的公司是苹果,市值1.19万亿美元,第二名是微软,市值1.15万亿美元。

根据沙特阿美的IPO计划,机构投资人的询价期为11月17日至12月4日,个人认购期为11月17日至11月28日,股票最终报价将于12月5日公布。

延宕三年有余的沙特阿美IPO终于要落地了。

自2016年被改革派领袖M.萨勒曼(Mohammed bin Salman)首次纳入其雄心勃勃的“愿景2030(Vision 2030)”以来,沙特阿美的IPO就为业界瞩目。 2017年6月M.萨勒曼擢升王储,作为“战略支点项目”的阿美上市计划显著提速,也让这家财务数据严格保密了半个多世纪的神秘巨头渐次撩开面纱。

今年4月,沙特阿美在其国际债券募集说明书中首次公开了业绩状况: 2018年收入3880亿美元,年净利润1110亿美元,超越老牌跨国石油巨头埃克森美孚(ExxonMobil)、壳牌(Shell)、英国石油公司(BP)、道达尔(Total)和雪弗龙(Chevron)的总和,相当于苹果公司全年净利润(595亿美元)的1.86倍,是名副其实的“世界最赚钱公司”。

即便没有达到M.萨勒曼王储“2万亿美元估值”的期待,但240多亿美元的融资规模、1.6万亿美元的估值仍然创下资本市场的纪录,也让观众好奇: 如此日进斗金,为何还需要上市融资?

融资用途不明

从纳入“愿景2030”到正式公布招股说明书, 沙特阿美一直没有具体披露募资的用途,仅仅表示资金由出售方获得,即沙特政府。 “对于投资人而言,更令人担忧的问题在于,沙特阿美IPO的首要任务并非为股东提供价值或维持公司稳定。 ”伦敦分析机构TS Lombard的分析师Marcus Chenevix在接受媒体采访时称。

“因为是沙特政府出售股权,资金的具体用途将由政府决定。 ”一位接近阿美石油公司的人士告诉《财经》记者。

“愿景2030”的提出旨在摆脱沙特对能源的高度依赖,这样的诉求近年来尤为迫切。 低迷的油价令沙特政府陷入连续六年的财政赤字,虽然2016至今的四年间得到了阿美公司7266.75亿里亚尔的分红,仍填补不上这个高福利国家越来越大的财政缺口。

未来一年,沙特的财政赤字预计还将增加。 沙特财政大臣贾丹在10月31日的记者会上称,沙特今年的财政收入预计9170亿里亚尔(2445亿美元),明年将减少至8330亿里亚尔(2221亿美元); 今年预算赤字预计为1310亿里亚尔(349.3亿美元),相当于国内生产总值的4.7%,明年预算赤字预计增至1870亿里亚尔(约合498.6亿美元),相当于国内生产总值的6.5%。 贾丹称这与原油价格下跌等因素有关。

中化集团经济技术研究中心首席研究员王能全告诉《财经》记者: “(沙特)国家财政和公司营收都被拴在起起伏伏的国际油价上。 ”

沙特阿美披露的数据显示,2016年公司净利润大幅下降,仅有约132亿美元,当年1月油价跌至每桶31.9美元的平均月度低点; 而在油价升至每桶80美元以上的2018年,该公司利润增长了近9倍。 但进入今年上半年,66美元/每桶的油价又让阿美的净利润缩水12%。

为支撑油价,自2018年以来,沙特政府积极推动石油输出国组织(OPEC)集体限产,但效果有限。 今年9月,沙特阿美公司多处设施遭受也门胡塞武装的攻击,沙特随即暂停了国内近一半的石油产能,但市场份额的流失又让沙特很快复产,国际油价在短暂小幅飙涨后回落。

不过,SIA能源咨询公司分析师Fareed Mohamedi在接受《财经》采访时表示, 他不认为阿美公司募集来的资金是为了满足政府的短期财政需求,而是为了支持沙特主权财富基金公共投资基金(Public Investment Fund, PIF),“PIF将为沙特政府提供更多的钱用于非石油投资。 ”

2019年9月,沙特能源部长不再兼任该公司董事长,由原阿美另一位董事Yasir al-Rumayyan接任,他另一个身份是PIF负责人。

“PIF将为M.萨勒曼王储的‘愿景2030’提供强大的资金支持,但这笔钱的具体用途尚不明确,这也是沙特阿美无法海外上市的一个原因。 ”中石油国际部综合处处长陆如泉告诉《财经》记者, 尽管沙特国内存在各种不透明因素,但在透明的交易规则和国际惯例面前,沙特王室也不敢随意挪用这些资金。

机遇风险并存

2016年沙特阿美的上市计划一经披露,便收到全球各大证券交易所抛来的橄榄枝。

路透社 援引知情人士的报道称,香港、纽约和伦敦均入围阿美IPO的短名单,以期这宗史上最大IPO落户本地。 港交所行政总裁李小加曾多次公开表示希望沙特阿美赴港上市,称双方“天造地设的契合”; 英国出口融资部得到英国财政部的批准,愿为沙特阿美提供20亿美元的贷款担保; 美国总统特朗普亲自发Twitter当说客,称沙特阿美赴美IPO对美国“极为重要”。

但最终,阿美选在位于本国首都利雅得的沙特联交所(Tadawul)上市,原定的海外上市计划“择机”而为。 前述接近沙特阿美的人士表示,此举是为了促进本国交易所的发展,沙特联交所为了促进阿美上市,采取了很多改革措施去靠拢国际市场。

“在国际主流交易所上市要求公司披露足够多信息,对投资人足够透明。 ” 王能全介绍,伦敦交易所要求公司开放至少25%的股份,并且规定小股东依然拥有投票权,显然沙特阿美无法达到这样的标准。

港交所对流通股比例的最低要求是总股本的15%,沙特阿美亦无法达到。

根据11月17日最新公布的IPO信息,沙特阿美将发行公司股票总数的1.5%,即200亿普通股中的30亿股。 在当前定价区间内,机构投资者定价为30~32里亚尔/股,个人投资投资者购买价上限为32里亚尔/股,分配给个人投资者的股份不超过总股份的0.5%。

为吸引投资者,沙特阿美承诺未来5年每年分红750亿美元,并且沙特政府早在2017年就将阿美的税率从85%下调至50%。 据《华尔街日报》报道,沙特阿美IPO的广告出现在沙特各地的广告牌和ATM机上,报纸鼓励民众加入投资沙特阿美的队伍中去,当地银行还为购买沙特阿美股票的消费者推出了新的贷款业务。

“在投资者中,散户将仍然以国内居民为主,机构投资者能够吸引到多少,目前还不清楚,而且我认为沙特阿美也没有完全把握。 ” 王能全表示。

但陆如泉认为,M.萨勒曼王储上台后以反腐之名扣押多位王室成员,通过铁腕手段在王室成员中建立威望,从而保障了沙特阿美顺利上市。 “从国内有王室背景的投资者手中融到这些钱,对M.萨勒曼王储并不是难事。 ”

国际信用评级机构在阿美公开业绩数据的第一时间对其做了评级,穆迪和惠誉分别做出了“A1”和“A+”的信贷评级。 两家机构均认为,阿美的高产量、高储备、低成本和底负债,使其获得良好的信用等级。

在11月9日披露招股说明书中,沙特阿美强调了该公司的两大优点: 全球产量最大且成本最低。 以衡量原油开采维护能力的上游生产成本为例,沙特阿美每桶仅需2.8美元,在国际油价低迷的背景下更具竞争力。 “公司的财务状况很健康,承诺了很清晰的分红计划,未来5年每年分红750亿美元,这对投资者非常有吸引力。 ” 前述接近沙特阿美公司的人士告诉《财经》。

但穆迪和惠誉两家评级机构同时指出,沙特政府对阿美的高度依赖是制约其信贷评级的主因。 11月9日发布的招股说明书集中分析了阿美公司的三大风险因素: 公司运营能力、公司的监管环境、股票发行等。

Fareed Mohamedi补充道,在复杂的中东局势中,沙特阿美成为沙特敌对分子的袭击目标。 此外,国内监管环境也存在风险,政府很可能在需要资金时向其增税。

“投资阿美最大的风险还是来自石油价格的大形势。 ”陆如泉认为,这取决于如何看待未来的能源转型对传统油气行业的影响,反映在未来对油价的预期之上。 “如果判断未来油价进一步下跌,这对长期持有沙特阿美股票的投资者不是好消息。 ”

据彭博社援引知情人士消息,中国的一些国企正在商讨参加沙特阿美的IPO,包括中石化和中国投资公司等等; 此外,中俄投资基金(RDIF)也表示希望吸引中国投资者加入到沙特阿美的IPO计划。

陆如泉表示,中资是否愿意在沙特阿美IPO上扮演“战略投资者”或“财务投资者”,取决于各投资者如何评估沙特阿美的价值,以及这种投资是否与本公司的发展战略契合。 “中国的国家级战略投资者‘出手’之前都必须事先获得国家的审批和支持; 另外,沙特阿美的开价不能太高,不能体现过高的‘亚洲溢价’,否则会使中国的投资者望而却步。”

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